20161104-广发证券-桂发祥-002820.SZ-传统休闲食品领先企业_募投扩大产能拓展渠道_21页_1mb

桂发祥 (002820.SZ) 总结

核心内容

桂发祥是一家专注于传统特色休闲食品研发、生产和销售的领先企业，其核心产品为麻花，同时涉及糕点及其他休闲食品。公司以天津市场为核心，辐射华北、东北地区，致力于通过品牌化和科技化手段提升市场竞争力。公司为国有企业，股权结构稳定，控股股东为天津市桂发祥麻花饮食集团有限公司，持股比例为43.80%，实际控制人为天津市河西区国资委。

主要观点

• 市场前景广阔：我国休闲食品市场规模已突破千亿，2016年达1095亿元，年复合增长率稳定。麻花市场预计2016年达60亿元，未来将持续稳定增长。
• 品牌化趋势明显：随着消费升级，麻花市场正逐步品牌化，具备品牌和技术优势的企业将更易获得市场份额。
• 产能瓶颈制约发展：公司2014年以来收入增长放缓，主要受产能限制影响，麻花产能利用率长期高于100%。
• 募投项目助力增长：公司拟通过募投项目扩大麻花和糕点产能，预计麻花产能将增长127%，糕点产能增长43%。同时拓展营销网络，增加直营店和销售分公司数量，提升品牌影响力。
• 盈利结构优化：公司通过提高产品均价、优化成本结构，实现毛利率和净利率的提升，盈利能力增强。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2014年460.19亿元，2015年457.17亿元，2016年预计472.55亿元，2017年预计488.03亿元，2018年预计630.55亿元。
• 净利润：2014年86.50亿元，2015年94.04亿元，2016年预计92.43亿元，2017年预计95.21亿元，2018年预计119.42亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2016-2018年摊薄EPS为0.72/0.74/0.93元/股。
• PE估值：公司2016年PE估值区间为15.88-17.33元。
• 资产负债率：2015年为16.66%，募投项目后有望进一步下降。
• ROE：2015年为21.85%，显示公司盈利能力较强。

募投项目

• 空港经济区生产基地建设项目：投资2.87亿元，建设麻花及糕点生产车间、研发及品控中心，预计麻花年产能达10400吨，糕点年产能达905.64吨。
• 营销网络建设项目：投资0.38亿元，计划新增直营店和销售分公司，提升品牌影响力和市场渗透率。
• 偿还银行贷款和补充营运资金项目：投资1.60亿元，用于偿还贷款和补充运营资金，改善财务结构。

市场拓展

• 天津市场：占公司收入97%以上，公司深耕该市场，已有42家直营店。
• 津外市场：公司计划重点拓展北京、上海等一线城市，通过旗舰店、销售分公司和经销渠道相结合的方式扩大市场。
• 直营店策略：直营店收入占比从2013年的55%提升至2016年的64%，直营店毛利率高于经销渠道，提升盈利能力。

风险提示

• 募投项目进展不及预期；
• 募投项目收入与利润兑现不及预期；
• 直营店扩张与销售情况不及预期；
• 天津以外市场需求不及预期；
• 食品安全问题；
• 经济大幅下滑。

总结

桂发祥作为传统特色休闲食品的领先企业，凭借其品牌优势和产品线丰富性，在市场中占据重要地位。公司目前面临产能瓶颈，募投项目将有效缓解这一问题，推动收入和利润增长。同时，公司通过直营店模式深耕天津市场，并计划拓展津外市场，提升品牌影响力。随着休闲食品消费升级，公司有望在未来实现更快速的发展。