20180820-申万宏源-国恩股份-002768.SZ-改性塑料业务维持高增长_人造草坪_复合材料有望后续发力_3页_628kb

报告摘要

国恩股份在2018年半年度报告中展示了良好的业绩增长，公司整体发展态势积极，业务多元化布局成效显著。公司主要业务包括改性塑料、人造草坪和复合材料，各板块均表现不俗，其中改性塑料业务持续高增长，人造草坪业务产销两旺并有望获得FIFA认证，复合材料业务则通过定增项目逐步发力，展现出较强的成长潜力。

业绩表现强劲：2018年上半年公司实现营业收入14.18亿元，同比增长75.72%；归母净利润1.24亿元，同比增长61.16%。公司预计2018年1-9月归母净利润为1.88-2.41亿元，同比增长40.00%-80.00%。
改性塑料业务增长显著：改性塑料业务收入达11.49亿元，同比增长68.00%，毛利率19.00%，略有下降但整体保持稳定增长。公司通过深化与家电龙头企业的合作，以及拓展汽车领域客户，进一步增强了该业务的市场竞争力。
人造草坪业务快速拓展：公司自2017年设立体育草坪子公司以来，人造草坪业务表现突出。上半年实现营收1,252万元，同比增长显著。公司已中标多个国内项目，并积极拓展海外市场，同时有望年内获得FIFA认证，打开国际市场大门。
复合材料业务前景广阔：公司通过定增募集资金7.5亿元用于建设4万吨玻纤/碳纤维复合材料项目，预计建成后每年可实现销售收入12.8亿元，净利润1.4亿元。目前复合材料业务已初步实现应用，如新能源汽车电池盒专用片材、SMO配电柜箱体替代、房车及模块房FRP板材等，未来增长空间值得期待。
投资建议：分析师维持“增持”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为3.00亿、3.87亿、5.21亿，EPS分别为1.11元、1.43元、1.92元，对应PE分别为24X、19X、14X，显示出对公司的长期看好。

项目	2017A	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	2,047	1,418	2,662	3,436	4,616
净利润（百万元）	203	124	206	309	545
归母净利润（百万元）	203	124	203	300	521
毛利率（%）	21.26%	18.4%	21.5%	21.6%	22.0%
ROE（%）	20.13%	20.13%	22.50%	22.50%	24.00%