20180712-申万宏源-国恩股份-002768.SZ-改性塑料_人造草坪_复合材料齐发力_半年度业绩符合预期_3页_594kb

国恩股份（002768）2018年半年度业绩点评总结

核心内容

国恩股份于2018年7月12日发布半年度业绩快报，显示公司上半年实现营业收入14.18亿元（YoY +75.7%），归母净利润1.24亿元（YoY +61.2%），其中第二季度归母净利润0.69亿元（YoY +60.5%），环比增长25.4%。公司业绩符合市场预期，主要得益于各业务板块发展良好、客户拓展顺利以及新增产能释放带来的销量和收入增长。

主要观点

1. 改性塑料业务持续向好

• 改性塑料主业不断开拓，产能持续释放，2017年产能约13万吨，利用率约90%，预计2018年底产能将扩产至17万吨。
• 公司在原有大客户（如海信、海尔、长虹）的基础上，积极拓展新客户，如创维、格力等，并进入汽车领域，与比亚迪、吉利、北汽、上海盔石汽车等建立合作关系，成为新的增长点。

2. 人造草坪业务产销两旺

• 2017年设立体育草坪子公司，将业务延伸至人造草坪领域。
• 国内人造草坪市场发展迅速，2016年销售规模达101.5亿元，2008-2016年复合增长率约23%。
• 公司已中标平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目，订单金额约1.68亿元，计划于2018年9月底前完成。
• 人造草坪产品已出口至多个国家和地区，且有望年内获得FIFA认证，进一步提升市场竞争力。

3. 复合材料业务逐渐发力

• 公司通过定增募集资金7.5亿元，用于建设近4万吨玻纤/碳纤复合材料项目，建设期为30个月。
• 项目建成后，预计每年可实现销售收入12.8亿元，净利润1.4亿元。
• 公司已成功开发新能源汽车电池盒专用片材、充电桩专用片材，并实现SMC制品在特锐德户外充电桩配电柜箱体的替代应用。
• 自主研发的FRP板材已应用于房车、被动式模块房等产品，并获得hatchtech孵化器专用箱板的供货资质，实现批量供货。

关键信息

财务数据

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为3.00亿、3.87亿、5.21亿，EPS分别为1.11元、1.43元、1.92元，对应PE分别为24X、18X、14X。

风险提示

• 改性塑料价格下跌风险
• 新项目市场开拓不及预期

市场表现与财务指标

• 市场数据：2018年7月11日收盘价26.4元，一年内最高/最低价分别为31.8元/20.03元，市净率4.0，息率0.49。
• 流通A股市值：2297百万元
• 上证指数/深证成指：2777.77/9023.82

结论

国恩股份在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，主要得益于改性塑料、人造草坪和复合材料三大业务板块的协同发展。公司持续开拓新客户和新市场，产能释放显著，盈利能力增强。未来随着新项目的持续推进，公司有望进一步打开成长空间，维持“增持”评级。投资者需关注市场风险及新项目执行情况。