20170914-申万宏源-国恩股份-002768.SZ-改性塑料业务快速发展_人造草坪_复合材料有望打开成长新空间_23页_1mb

国恩股份（002768）研究报告总结

核心内容

国恩股份是一家专注于改性塑料业务的公司，2015年上市后，其业务迅速扩展，并通过收购和定增进一步拓展至人造草坪和复合材料领域。公司主要产品包括改性塑料粒子及制品，以及空心胶囊、人造草坪和复合材料等，目前在家电和汽车领域拥有广泛的客户基础，并计划通过非公开发行股票（定增）拓展复合材料业务。

主要观点

• 改性塑料业务持续增长：公司自2012年至2016年归母净利润CAGR达27.9%，2016年归母净利润同比增长81.2%，达到1.31亿元，2017年上半年归母净利润同比增长52.8%，实现0.77亿元。改性塑料业务是公司收入和利润的主要来源，占2017年上半年总收入的84.8%和毛利的79.7%。
• 客户需求与市场拓展：公司拥有海信、海尔、美的、长虹、LG、三星等国内外知名品牌客户，服务网络不断扩张，覆盖主要下游客户。公司还积极拓展汽车领域，与佛吉亚、北汽等建立合作关系，未来将受益于汽车轻量化和环保趋势。
• 人造草坪业务布局：公司于2017年成立青岛国恩体育草坪有限公司，布局人造草坪市场，该业务具有广阔的市场前景，预计未来将成为新的利润增长点。人造草坪在维护成本、使用寿命和安全性方面优于自然草坪，市场增长迅速，2008-2016年复合增长率约23%。
• 复合材料业务拓展：公司通过定增方式建设先进高分子复合材料项目，预计年产近4万吨，年均净利润1.4亿元。公司已获得德国Compositence GmbH 80%的股权，拥有先进的专利技术和设备，具备进入复合材料领域的技术基础。

关键信息

• 市场数据：2017年9月13日收盘价为24.95元，一年内最高/最低价为29.4/19元，市净率6.8，息率0.40，流通A股市值2171百万元。
• 财务预测：预计2017-2019年归母净利润分别为2.03亿、3.00亿、3.87亿，EPS分别为0.85元、1.25元、1.61元，对应PE分别为29倍、20倍、15倍，按增发后市值计算为32倍、22倍、17倍。
• 风险提示：改性塑料价格下跌，新项目市场开拓不及预期。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2017年预计实现归母净利润2.03亿元，2018年3.00亿元，2019年3.87亿元。
• 估值对比：公司估值接近行业平均水平，可比公司金发科技、沃特股份、银禧科技2017-2018年平均PE分别为34倍和24倍，公司未来增长潜力较大，估值仍有提升空间。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级：公司改性塑料业务持续增长，人造草坪和复合材料业务前景广阔，未来成长空间大。
• 股价表现催化剂：公司人造草坪及复合材料获得大额订单，德国Compositence GmbH置入上市公司。

有别于大众的认识

• 业绩增长可持续：公司客户开拓和市场扩张保障主业增长，2016年并表益青胶囊，进一步增厚业绩。
• 复合材料前景看好：公司凭借自身技术优势和对德国技术的引进，具备进入复合材料领域的实力，未来可拓展至汽车、轨道交通等领域。

关键假设

• 毛利率：公司产品毛利率基本稳定在20%左右，人造草坪毛利率约25%，复合材料毛利率预计25%。
• 收入预测：预计2017-2019年，人造草坪收入分别为0.4亿、1.0亿、2.0亿；复合材料收入分别为1.0亿、2.0亿。

图表与数据支持

• 图表目录：包含多个图表，展示公司改性塑料业务、人造草坪市场、复合材料应用及财务数据。
• 数据来源：Wind、申万宏源研究、国家体育总局、中国复合材料工业协会等。

估值与投资建议

• 投资评级说明：以6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义“增持”为相对强于市场表现5%~20%。
• 估值对比：公司估值接近行业平均，未来增长潜力较大，具备提升空间。

总结

国恩股份凭借在改性塑料领域的深厚积累和持续增长，积极拓展至人造草坪和复合材料业务，未来有望成为新的利润增长点。公司业务结构多元化，客户群体广泛，技术实力强，具备良好的市场前景和成长潜力。首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年归母净利润CAGR为43%。