20220831-国盛证券-国恩股份-002768.SZ-半年度实现增长_复合材料及PS放量步入成长快车道_3页_622kb

国恩股份（002768.SZ）总结

核心内容

国恩股份（002768.SZ）在2022年上半年实现营业收入61.32亿元，同比增长47.76%，归母净利润3.79亿元，同比增长7.63%。其中，第二季度单季度归母净利润为2.61亿元，同比增长7.82%。公司正处在复合材料及PS业务快速增长的阶段，展现出强劲的成长潜力。

主要观点

1. 改性塑料业务盈利能力改善

• 成本端优化：改性塑料业务受益于上游化工产品价格下跌，尤其是原材料ABS价格累计下跌28.5%，推动成本下行。
• 行业背景：2021年ABS表观消费量达623万吨，行业产能集中释放，为公司带来成本优势。
• 盈利能力提升：随着成本下降，公司改性塑料业务盈利能力持续改善。

2. PS业务扩产，抢占市场

• 产能规划：公司向上游延伸，建设100万吨PS产能（含60万吨GPPS和40万吨HIPS），一期工程进度已达70%。
• 市场空间：2021年我国PS净进口量达110万吨，进口依存度25%，存在国产替代空间。
• 行业地位：项目全面投产后将成为国内最大产能，有利于稳定原料供应并提升利润体量。

3. 复合材料业务拓展锂电应用

• 技术优势：公司复合材料业务已切入锂电领域，推出超薄HP-RTM电池包上壳体，比强度钢轻60%，比SMC复合材料轻50%。
• 应用领域：产品应用于汽车零部件、充电桩、医疗器械外壳、锂电池外壳等领域。
• 业务增长：复合材料业务收入从2017年的40.62万元增长至2021年的16.88亿元，增速显著。

关键信息

财务表现

• 营业收入：预计2022至2024年分别为139.19亿元、200.63亿元、214.93亿元，年均复合增长率较高。
• 归母净利润：预计2022至2024年分别为7.62亿元、10.65亿元、12.51亿元，增长趋势明显。
• PE估值：对应PE分别为7.8倍、5.6倍、4.8倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：100万吨PS及RTM玻纤复合材料等新材料放量，将打开新的成长空间。

风险提示

• 原油价格波动：若原油价格超预期上涨，可能影响原材料成本。
• 市场需求变化：家电需求不及预期可能影响公司业绩。
• 行业竞争：行业竞争格局出现较大变化可能带来挑战。

财务数据概览

财务报表亮点

资产负债表

• 资产总计：预计2022至2024年分别为14,239亿元、20,086亿元、18,357亿元，资产规模持续扩大。
• 负债合计：预计2022至2024年分别为8,346亿元、13,185亿元、10,258亿元，负债率上升，但整体可控。
• 资产负债率：2022年预计为58.6%，2023年为65.6%，2024年为55.9%，显示公司财务杠杆逐步调整。

利润表

• 毛利率：预计2022至2024年分别为12.7%、12.5%、13.1%，毛利率稳定。
• 净利率：预计2022至2024年分别为5.5%、5.3%、5.8%，净利率略有波动但整体保持。
• 归母净利润：预计2022至2024年分别为762亿元、1065亿元、1251亿元，净利润持续增长。

主要财务比率

• ROE：预计2022至2024年分别为13.1%、15.7%、15.7%，盈利能力稳步提升。
• EV/EBITDA：预计2022至2024年分别为8.5倍、6.9倍、4.9倍，估值逐步下降。
• 每股经营现金流：2022年预计为-0.62元/股，2023年为-0.95元/股，2024年为11.01元/股，现金流在后期显著改善。

投资者关注点

• 成长性：公司多个业务板块进入快速增长阶段，特别是PS和复合材料业务。
• 技术优势：HP-RTM复合材料在锂电应用中的突破，提升技术竞争力。
• 财务健康：尽管负债率上升，但公司仍保持稳健的盈利能力和资产增长。

股票信息

总结

国恩股份凭借改性塑料、PS及复合材料业务的快速增长，展现出强劲的盈利能力和成长空间。随着上游原材料价格回落及下游应用拓展，公司盈利能力有望持续提升。尽管面临一定的市场风险，但其在锂电等新兴领域的布局为未来发展提供了新的动力。公司当前估值较低，盈利增长预期明确，维持“买入”评级。