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报告摘要

国恩股份（002768）2018年三季报点评总结

核心内容

国恩股份（002768）在2018年前三季度实现了营业收入23.41亿元，同比增长70.31%；归母净利润2.02亿元，同比增长50.53%。公司预计全年归母净利润区间为2.64-3.66亿元，同比增长30.00%-80.00%。Q4净利润预计0.62-1.64亿元，同比增长-10.10%-137.70%。公司维持“增持”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为3.00亿、3.87亿、5.21亿元，对应EPS分别为1.11元、1.43元、1.92元，市盈率分别为24X、18X、14X。

主要观点

1. 改性塑料业务高增长

业绩表现：公司前三季度改性塑料业务收入9.23亿元，同比增长62.60%；归母净利润0.78亿元，同比增长36.20%。
行业背景：空调、彩电等家电行业保持增长，推动改性塑料需求。
业务拓展：公司与海信、海尔、长虹等原有客户深化合作，同时通过设立广东国恩和国恩塑贸，切入创维、格力等新客户，拓展华南市场。
费用控制：期间费用率同比下降1.3个百分点至7.45%，其中销售、管理、财务费用率分别下降0.6、0.3、0.4个百分点。

2. 人造草坪业务快速增长

业务布局：公司自2017年起布局人造草坪业务，已中标平度市中小学塑胶跑道及人造草坪采购项目，订单金额约1.68亿元。
市场前景：国内人造草坪市场发展迅速，2016年销售规模达101.5亿元，2008-2016年复合增长率约23%。2020年足球场地规划预计需求达1.3亿平方米，对应市场规模超100亿元。
国际拓展：产品已出口至美国、俄罗斯、日本、澳大利亚、英国、比利时、荷兰、迪拜等国家和地区。
认证进展：公司人造草坪有望年内获得FIFA认证，进一步打开国际市场。

3. 复合材料业务逐步发力

项目进展：公司通过定增募集资金7.5亿元，用于建设近4万吨玻纤/碳纤复合材料项目，预计建成后年销售收入达12.8亿元，净利润1.4亿元。
产品应用：
- 新能源汽车电池盒专用片材、充电桩专用片材已实现批量使用。
- 完成SMC复合材料配方复配，实现特锐德户外充电桩配电柜箱体从金属到SMC制品的替代。
- 自主研发的FRP板材已应用于房车、被动式模块房，并获得hatchtech孵化器专用箱板供货资质。