20150419-民族证券-赤峰黄金-600988.SH-金矿业务独具特色_再生资源潜在龙头_13页_1mb

赤峰黄金深度研究报告总结

核心内容概览

赤峰黄金（600988.SH）是一家横跨黄金采选与有色金属资源综合回收利用的综合性企业。公司自2012年借壳ST宝龙上市以来，通过3次重大资产重组，逐步转型为以黄金采选和资源回收为核心的业务模式，成为黄金板块中具有独特优势的公司。

主要观点

1. 黄金业务优势显著

• 高盈利能力：赤峰黄金的黄金业务因其高品位矿石和专注于采选环节，毛利率显著高于行业平均水平。
• 资源品质优秀：公司旗下的吉隆矿业、华泰矿业和五龙黄金拥有高品位的黄金矿产资源，平均品位分别为15.12克/吨、7.07克/吨和5.90克/吨，属于国内稀缺的高品位富矿床。
• 估值优势：尽管金价处于五年低点，但赤峰黄金凭借高盈利能力和低估值，成为黄金板块中的配置首选。

2. 资源回收业务前景广阔

• 雄风环保的扩张：2014年通过并购雄风环保进入再生资源领域，2015年实现过户。雄风环保当前具备1.5万吨的年处理能力，预计2015年达到4.5万吨，项目完全投产后将实现6.5万吨的年处理能力。
• 行业政策支持：雄风环保所处的废弃资源综合利用行业符合国家政策鼓励方向，未来增长潜力较大。
• 技术与模式优势：雄风环保采用火法与湿法相结合的工艺，具备稀贵金属回收利用相关资质，并拥有多项发明专利。

3. 投资建议

• 评级与预测：公司未来两年净利润预计分别为3.10亿元和3.92亿元，EPS分别为0.43元和0.55元，动态市盈率分别为37倍和29倍，维持“买入”评级。
• 协同效应：公司未来计划将雄风环保的资源回收技术应用于赤峰市，推动有色金属产业延伸升级，形成协同效应。

关键信息

股权结构

• 实际控制人为赵美光，与赵桂香、赵桂媛为一致行动人，合计持股50.4%。
• 公司总股本为7.13亿股，流通股本为2.81亿股，流通市值为44.85亿元。

重大资产重组

• 2012年：置换出亏损资产，注入吉隆矿业。
• 2013年：收购五龙黄金。
• 2014年：收购雄风环保，实现业务多元化。

业绩承诺与完成情况

• 吉隆矿业、五龙黄金及雄风环保均有明确的业绩承诺，且在2014年均实现了业绩承诺，显示公司经营稳健。

财务预测

• 营业收入：2013年为581.62百万元，2014年增长至851.58百万元，2015年预计达到2092.62百万元，2016年预计2545.01百万元。
• 净利润：2013年为228.07百万元，2014年为228.87百万元，2015年预计309.85百万元，2016年预计392.37百万元。
• 毛利率：从2013年的72.03%下降至2015年的39.48%，但依然高于行业平均水平。
• 市盈率：从2013年的49.91倍下降至2015年的36.74倍，2016年预计降至29.01倍。

风险提示

• 金价低迷风险：若黄金价格持续低迷，将影响公司黄金业务盈利能力。
• 项目建设风险：雄风环保的6万吨项目若建设进度低于预期，可能影响资源回收能力的释放。
• 原料供应风险：雄风环保未来若面临原料供应不足，将影响其盈利能力。

结论

赤峰黄金凭借其在黄金采选环节的高品位资源和高盈利能力，以及在资源回收领域的扩张和政策支持，具备良好的成长潜力。尽管面临金价低迷、项目建设及原料供应等风险，但其低估值和高盈利表现仍使其成为黄金板块中的配置优选，维持“买入”评级。