深度报告-20221021-国盛证券-赤峰黄金-600988.SH-二次创业_打造面向全球的成长型黄金矿企_25页_2mb

赤峰黄金（600988.SH）总结

核心内容

赤峰黄金是一家聚焦黄金采选业务、面向全球发展的成长型黄金矿企。公司通过外延整合与探矿增储双轮驱动，实现了权益金金属资源量的大幅提升。公司目前拥有国内39吨金金属资源量和海外346吨，合计385吨。同时，公司通过海外收购老挝Sepon矿（90%股权）和加纳Wassa矿（55.8%股权），进一步拓展其全球资源布局。

主要观点

1. 业务聚焦：公司主要业务为黄金采选及资源综合回收，已逐步剥离回收业务，聚焦“以金为主”的发展战略。
2. 海外布局：公司通过收购老挝Sepon矿和加纳Wassa矿，实现了权益金资源量提升9倍，为未来增产提供资源保障。
3. 技术升级与产能扩张：五龙黄金、吉隆矿业、Sepon矿和Wassa矿均在进行技改和扩产，预计到2024年国内矿山年采选能力可达55万吨，海外矿山将成为增产主要来源。
4. 管理层与激励机制：公司董事长王建华具有丰富的海内外矿业并购经验，公司通过股票增值权激励计划绑定核心团队，提升管理效率。
5. 盈利预期：预计公司2022-2024年营收分别为71.21、87.87、107.78亿元，归母净利分别为12.66、19.82、23.89亿元，对应PE分别为25.5、16.3、13.5倍，估值处于行业平均水平。
6. 金价预期：短期金价受美联储加息承压，但年底有望由弱转稳；中期经济衰退信号与通胀韧性支撑金价企稳回升，公司受益于产能提升和金价修复，业绩增长可期。

关键信息

• 资源储量：公司权益金金属资源量385吨（国内39吨，海外346吨）。
• 矿山分布：国内矿山包括吉隆、五龙、华泰，海外矿山包括老挝Sepon矿和加纳Wassa矿。
• 产能提升：
  • 五龙黄金：3000吨/日选矿厂已建成，2024年形成25万吨/年采选能力。
  • 吉隆矿业：计划2023年扩建至30万吨/年。
  • Sepon矿：规划金产量10吨/年，通过优化工艺流程和提升矿石品位实现降本。
  • Wassa矿：目前产量5.6吨/年，规划产量10吨/年，通过升级设备和强化规模效应实现增产。
• 管理层激励：公司通过股票增值权激励计划绑定核心团队，激励以矿产金产量为标准，2022年不低于16吨，2023年不低于19吨。
• 财务表现：
  • 2022H1营收30.5亿元，同比增长82%。
  • 2022H1归母净利4.1亿元，同比增长3%。
  • 2022H1黄金毛利占比82%，电解铜毛利占比10%。
  • 2022H1毛利率47.3%，净利率17.8%。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2022-2024年业绩高速增长，盈利空间显著。

风险提示

1. 宏观经济风险
2. 项目建设进度不及预期
3. 疫情反复风险

财务指标概览

投资亮点

• 全球布局：公司拥有多个国内外优质矿山，资源量丰富，具备持续增产能力。
• 技术升级：通过技改和扩产，公司实现降本增效，提升盈利能力。
• 管理优化：管理层经验深厚，通过股权激励计划绑定核心团队，推动公司持续发展。
• 金价预期：短期金价承压，但年底有望企稳回升；中期经济衰退和通胀韧性支撑金价上行，公司受益。

未来展望

随着金价企稳回升和公司产能释放，预计2022年底将迎来吨利润改善拐点。公司通过“增产+降本”策略提升盈利空间，同时通过稀土资源开发拓展业务边界，为公司长期发展奠定基础。