银行业：纽约梅隆银行，独具特色的托管银行-20200915-天风证券-26页_1mb

纽约梅隆银行总结

核心内容

纽约梅隆银行（Bank of New York Mellon）是全球最大的托管机构之一，托管规模达37.1万亿美元（19年末），其业务专注于资产托管和资产管理，已剥离传统商业银行业务。作为轻资产银行，其非息收入占比高达80%，净息差较低，抗风险能力强，疫情下业绩稳定，净利润仅下降1.68%。

主要观点

• 业务转型：纽约梅隆银行通过多次并购与业务剥离，专注于托管与资管业务，已发展成为全球领先的资产托管和投资管理机构。
• 业绩稳定：由于依赖中间业务，纽约梅隆在疫情冲击下表现优于传统银行，业绩受拨备计提影响较小。
• 低估值原因：纽约梅隆的商誉占净资产比重高达41.9%，导致其PB估值偏低，而中国上市银行商誉占比小，估值相对较高。
• 科技驱动：纽约梅隆加大IT投入，发展数字化平台，提升业务灵活性与安全性，走在区块链应用的前沿。
• 业务协同：托管与资管业务协同发展，形成一体化金融服务解决方案，提升整体盈利水平。

关键信息

• 托管与资管双翼：纽约梅隆的托管规模为37.1万亿美元，资管规模为1.9万亿美元，是全球第七大资产管理公司。
• 业务结构：投资服务板块贡献约73%营收，投资管理板块贡献约23%营收，其他业务仅占少量。
• 资本充足率：纽约梅隆的一级资本充足率较高，19年末为14.8%，优于传统大行。
• 估值影响：剔除商誉后，纽约梅隆的PB估值为1.84倍，高于其实际PB估值，说明其资产质量较高。
• 市场影响：托管业务受汇率和市场波动影响，但其非息收入占比高，对业绩影响相对较小。

业务板块与收入来源

投资服务板块

• 主要收入来源：托管、清算服务、发行服务、资金服务、抵押品管理。
• 营收占比：19年投资服务板块贡献约73%营收，其中资产服务占比57.3%，清算服务占比21.1%，发行服务占比14.46%，资金服务占比7.14%。
• 服务内容：包括资产保管、清算、会计核算、估值、证券借贷、现金管理、绩效评估、外汇转换、代理投票等。

投资管理板块

• 主要收入来源：资产管理、财富管理。
• 营收占比：19年投资管理板块贡献约23%营收。
• 资管子公司：旗下拥有13家资管子公司，提供多样化投资策略，如固定收益、股权、另类投资、被动管理等。
• AUM结构：AUM以被动管理类资产为主，占68%，如指数、负债驱动型等。

风险提示

• 疫情失控：可能导致经济失速，影响银行股表现。
• 资产质量恶化：可能对银行盈利造成冲击。
• 息差收窄：可能影响银行盈利能力。

投资建议

• 托管业务优势：托管业务资本占用低，抗风险能力强，是银行转型的重要方向。
• 国内机会：我国托管市场发展空间较大，后疫情时代国内经济稳步复苏，银行股估值有望修复。
• 重点标的推荐：
  • 平安银行：买入评级，EPS预计2020年为1.24元，PE为12.38倍。
  • 招商银行：增持评级，EPS预计2020年为3.48元，PE为10.89倍。
  • 兴业银行：买入评级，EPS预计2020年为2.84元，PE为5.67倍。
  • 常熟银行：买入评级，EPS预计2020年为0.67元，PE为12.43倍。
  • 光大银行：买入评级，EPS预计2020年为0.63元，PE为5.87倍。

估值与市场对比

• 商誉占比：纽约梅隆的商誉占净资产比重41.9%，而中国上市银行普遍低于1%。
• PB估值：纽约梅隆的PB估值在0.8倍左右，而修正商誉后估值可达1.84倍。
• 行业趋势：托管行业集中度不断提升，纽约梅隆是全球托管行业排头兵。

行业发展与趋势

• 托管行业集中度高：15年末纽约梅隆占全球托管市场份额23%，1H20美国TOP4托管规模达118.7万亿美元。
• 轻资产趋势：托管与资管业务是轻资产银行转型的重要方向，资本占用低，盈利模式稳定。
• 科技驱动发展：纽约梅隆重视IT投入，发展数字化平台，提升运营效率与客户体验。
• 区块链应用：积极参与区块链项目，如加入Marco Polo贸易融资联盟链，提升业务安全性与效率。

总结

纽约梅隆银行凭借其轻资产结构和专注于托管与资管业务的转型，实现了相对稳定的业绩表现，尤其是在疫情冲击下。其高非息收入占比、低净息差、高资本充足率等优势，使其在行业竞争中占据有利位置。然而，其高商誉占比导致估值偏低，与传统银行形成一定差距。国内托管业务发展潜力大，适合银行进行轻资产转型，同时科技投入和数字化发展也是其未来增长的重要驱动力。