20201213-安信证券-赤峰黄金-600988.SH-债权转让加速现金回笼_治理结构改善步稳蹄急_5页_932kb

赤峰黄金（600988.SH）总结

核心内容

赤峰黄金于2020年12月13日发布公告，宣布将持有的雄风环保应付本息债权7.75亿元（本金7.61亿元，利息0.14亿元）转让给天津东富华睿企业管理咨询中心，对价为7.6亿元。此次债权转让与此前大股东股权转让相结合，有助于公司实现非矿业务剥离的战略目标，加速现金流回笼，并进一步优化股权结构。

主要观点

1. 债权转让与股权剥离

   • 公司通过债权转让实现现金回笼，预计可回收约7.6亿元。
   • 大股东于2020年7月29日已摘牌收购雄风环保100%股权，承诺2021年4月30日前完成剥离，通过三笔交易（股权和债权转让）可回笼现金约22.05亿元，合计约23.6亿元。
   • 债权转让由东富华睿进行债务重组，期限为24个月，王建华及其配偶、赵美光及其配偶提供连带责任担保，王建华还以其持有的7,250万股股票质押担保。

2. 员工持股计划

   • 公司于2020年9月27日推出员工持股计划，自筹资金上限为103,995万元，持股规模不超过8,320万股，约占总股本5%。
   • 该计划委托信托计划管理，募集资金总额上限为207,988万元，优先级与劣后级份额比例不超过1.5:1。
   • 员工持股计划彰显管理层对公司未来发展的信心。

3. 投资评级与目标价

   • 公司维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为23.2元，对应2021年动态市盈率30倍。
   • 公司矿产金业务进入高速成长期，金价中长期进入上行通道，预计2020-2022年矿金产量分别为4.6、10.0和16.0吨，黄金均价分别为390、400和430元/克。
   • 预计2020-2022年归母净利润分别为7.8、12.9和25.4亿元，PE分别为36x、22x和11x，业绩成长性显著。

关键信息

• 交易数据

  • 总市值：28,003.63百万元
  • 流通市值：24,006.00百万元
  • 总股本：1,663.91百万股
  • 流通股本：1,426.38百万股
  • 12个月价格区间：4.53/23.65元

• 股价表现

  • 1个月相对收益：-9.91%
  • 3个月相对收益：-3.25%
  • 12个月相对收益：246.7%

• 财务预测

  • 利润表
    • 2020年净利润预计为774.9百万元，2021年为1,286.5百万元，2022年为2,542.4百万元。
    • 净利润率从-6.2%提升至31.3%。
  • 资产负债表
    • 2020年资产负债率降至21.3%，负债权益比为38.3%。
    • 股东权益从2018年的2,826.5百万元增长至2022年的6,796.8百万元。
  • 现金流量表
    • 2020年经营活动现金流为88.2百万元，2021年预计为3,070.9百万元，2022年预计为3,118.8百万元。
    • 融资活动现金流从2018年的721.4百万元降至2020年的-341.8百万元。

• 财务指标

  • ROE从-4.0%提升至42.0%，ROA从-1.5%提升至21.0%，ROIC从-0.5%提升至101.7%。
  • 毛利率从19.5%提升至61.3%，营业利润率从-4.3%提升至50.7%。
  • 资产周转天数从1,052天降至561天，运营效率显著提升。

• 风险提示

  • Sepon铜金矿、国内矿山项目进度不及预期。
  • 主要产品价格低迷。

结论

赤峰黄金通过债权转让和股权剥离策略，显著改善了公司治理结构和财务状况，加速了现金流回笼，增强了公司的发展潜力。员工持股计划进一步提升了管理层的信心，公司未来业绩成长性明显，投资价值突出。尽管存在一定的风险，但其战略目标明确，财务指标持续优化，具备良好的投资前景。