20210321-华泰证券-赤峰黄金-600988.SH-聚焦黄金矿业_预期金产量持续提升_6页_973kb

赤峰黄金2020年报点评总结

核心内容

赤峰黄金在2020年实现了显著的业绩增长，主要得益于黄金产销量的大幅增加和黄金价格的上涨，同时公司通过降本增效措施进一步提升了盈利能力。公司继续专注于黄金业务，并通过多种方式拓展黄金资源和产量，未来黄金产量有望持续提升。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入45.58亿元，同比下降24.9%；但归母净利润达到7.84亿元，同比增长317.01%。这主要归因于黄金产销量增加及黄金价格同比上涨23.9%。
• 盈利能力提升：2020年公司销售毛利率和净利率分别提升至30.83%和18.07%，较上年增长10.7个百分点和14.6个百分点。
• 未来产量预期：公司计划在2021-2023年对国内矿山进行深部及外围找矿，预计新增黄金资源量65.76吨，使国内保有资源量增至约118.19吨。海外Sepon矿山逐步达产，以及拟收购Bibiani矿山的进展，将进一步提升公司黄金产量。
• 投资与财务策略：公司拟通过融资不超过40亿元和股份回购，增强资本实力并提升员工持股计划，增强管理团队与公司利益绑定，体现对公司未来发展的信心。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司EPS分别为0.96/1.26/1.43元，归母净利润分别为16.0/21.0/23.8亿元，显著高于前期预测。公司2021年目标价为22.08元，维持“买入”评级。
• 估值分析：可比公司Wind一致预期PE(21E)均值为27倍，但因公司黄金增量对单一矿山依赖较高，给予21年23倍PE估值。PE、PB、EV/EBITDA等估值比率持续下降，反映市场对公司未来增长的乐观预期。

关键信息

2020年关键数据

• 营业收入：45.58亿元，同比下降24.9%
• 归母净利润：7.84亿元，同比增长317.01%
• 矿产金产销量：4.59/3.90吨，同比分别增长122.09%和90.53%
• 电解铜产销量：3.97/4.21万吨，同比下降44.82%和40.15%
• 销售毛利率：30.83%
• 净利率：18.07%
• ROE：18.54%

未来三年预测

• 2021-2023年EPS：0.96/1.26/1.43元
• 2021-2023年归母净利润：16.0/21.0/23.8亿元
• 2021年目标价：22.08元，维持“买入”评级

估值指标

• 2021年PE：16.22倍
• 2021年PB：4.57倍
• 2021年EV/EBITDA：8.68倍

风险提示

• 公司产量可能低于预期
• 核心管理团队成员离职等风险

财务分析

资产负债表

• 2021年资产总计：12,013百万人民币
• 2021年负债合计：5,885百万人民币
• 2021年资产负债率：48.99%
• 2021年流动比率：3.29倍
• 2021年每股净资产：3.42元

现金流量表

• 2021年经营活动现金：2,376百万人民币
• 2021年净利润：1,685百万人民币
• 2021年财务费用：2.3亿元

利润表

• 2021年营业收入：5,134百万人民币
• 2021年营业利润：2,252百万人民币
• 2021年归属母公司净利润：1,601百万人民币

主要财务比率

• 2021年毛利率：61.21%
• 2021年净利率：32.82%
• 2021年ROE：27.50%
• 2021年ROIC：93.87%

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：22.08元
• 理由：公司未来黄金产量有望持续提升，且盈利能力和估值表现良好，显示公司具有较强的市场竞争力和发展潜力。

估值对比

图表说明

• 图表1：公司营业总收入及同比增速
• 图表2：公司归母净利润及同比增速
• 图表3：可比公司Wind一致预期估值情况
• 图表4：赤峰黄金PE-Bands
• 图表5：赤峰黄金PB-Bands

公司战略

• 专注黄金业务：公司继续深化黄金业务布局，提升黄金资源储备和产量。
• 管理团队绑定：通过员工持股计划增强核心管理层与公司利益绑定。
• 融资与回购：计划融资不超过40亿元，并通过股份回购增强市场信心。

风险提示

• 产量不及预期
• 管理团队变动

估值与市场表现

• PE：2021年为16.22倍，低于可比公司均值27倍
• PB：2021年为4.57倍，显著低于2020年6.35倍
• EV/EBITDA：2021年为8.68倍，低于2020年15.31倍

投资者注意事项

• 本报告基于公开信息和分析师预测，不构成投资建议
• 投资者应结合自身情况和市场变化做出决策
• 风险提示需引起重视，包括产量不及预期和管理团队变动等