20180722-新时代证券-宏观经济周度观察第50期_信用将适度宽松_社融增速有望企稳_12页_1mb

信用将适度宽松，社融增速有望企稳

核心内容概述

本报告分析了当前宏观经济形势，重点围绕信用政策、社会融资规模（社融）增速以及人民币汇率走势展开。报告指出，尽管货币政策宽松，但信用传导仍不畅，信用风险压制市场风险偏好，政策需配合财政政策以实现信用扩张。社融增速在严监管背景下有所放缓，但有望在非标回表政策支持下企稳。人民币继续贬值，但资本外流可控，美元指数波动较大，人民币汇率或将进入双向波动。

主要观点

1. 信用政策适度宽松

• 背景：当前“宽货币，紧信用”格局下，银行间流动性难以有效传导至实体经济。
• 政策动向：
  • 银保监会召开座谈会，旨在疏通货币政策传导机制，支持民营企业和小微企业融资。
  • 央行窗口指导商业银行，对信用债投资给予MLF资金支持，AA+以上评级按1:1比例，AA+以下按1:2比例，且仅限产业债。
• 效果与局限：
  • 政策有助于提升银行风险偏好，加大小微企业信贷投放。
  • 仅靠个别部门政策难以有效缓解信用风险和信用违约的相互强化。
  • 信用风险是压制市场风险偏好的关键因素之一，下半年压力更大。

2. 社融增速有望企稳

• 现状：6月社融存量同比增速下降至个位数，主因是表外非标融资难以回归表内。
• 政策支持：
  • 央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》，对非标回表给予支持。
  • 支持银行通过发行二级资本债补充资本，缓解表外回表带来的资本压力。
• 趋势判断：
  • 社融增速有望企稳，甚至阶段性反弹。
  • 稳杠杆阶段，社融增速与名义GDP增速大体一致，大幅回升空间有限。

3. 人民币继续贬值

• 汇率表现：7月20日，人民币兑美元中间价下调605点，报6.7671，创“811汇改”以来最大单日降幅。
• 资本流动：资本外流整体可控，外汇市场供求维持平衡，银行结售汇、代客结售汇连续3个月双顺差。
• 美元指数：美元指数三次触及95，但每次持续时间仅2天，后市仍有压力。
• 未来展望：人民币贬值压力仍在，但1年期NDF隐含的贬值预期明显降低，汇率可能进入双向波动。

关键信息

• 信用宽松政策：央行和银保监会联合推动信用债投资MLF资金支持，以缓解信用风险。
• 非标回表：政策对非标回表给予支持，但设有限制，强调“稳杠杆”。
• 社融增速：预计下半年社融增速将企稳，但难以大幅回升。
• 人民币汇率：贬值压力存在，但资本外流可控，美元指数波动较大。
• 市场风险偏好：信用风险压制市场风险偏好，需政策配合以修复信用债融资功能。

风险提示

• 经济超预期下行：若经济增速低于预期，可能进一步加剧信用风险和社融压力。

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• 宏观经济周度观察第47期：楼市调控加码对冲货币微调，7月迎来关税调整期。
• 宏观经济周度观察第46期：信托资金向房地产倾斜。
• 宏观经济周度观察第45期：生产平稳，房价预期上涨比例提升。
• 宏观经济周度观察第44期：央行超额续作MLF，降准仍有必要。

本周重要数据及事件

高频数据观察

2.1 工业生产加快

• 高炉开工率回升至70.99%，环比增加0.13%。
• 6大发电集团日均发电耗煤量环比增加1.66%，高于前值（-4.56%）。

2.2 钢材库存上升，螺纹钢期货持仓量减少

• 钢材库存环比上升0.3%，螺纹钢期货价上涨0.1%，持仓量减少8%。
• 钢材需求回落，但环保限产和库存处于低位支撑价格。

2.3 蔬菜、猪肉价格上涨，原油价格下跌

• 28种重点监测蔬菜价格上涨4.94%，水果价格下跌3.39%。
• 猪肉平均批发价上涨1.87%，猪粮比价回升至6.99:1。
• WTI原油价格下跌2.18%，布伦特原油价格下跌3%。

2.4 一线城市房地产销售回暖，汽车销量同比降幅扩大

• 30大中城市商品房销售面积同比增长1.93%，一线城市增长9.87%，三线城市增长28.6%。
• 十大城市商品房存销比下降至40.38%，一二线城市分别为32.03%和46.34%。
• 乘用车销量同比减少8.6%，降幅较上月扩大。

2.5 公开市场操作：央行超额净投放，流动性合理充裕

• 央行通过逆回购净投放5400亿元，国库现金定存1500亿元，合计净投放6100亿元。
• 短期利率普降，银行间流动性保持合理充裕。

2.6 人民币中间价单日降幅创“811汇改”以来最大

• 人民币兑美元中间价下调605点，报6.7671，创去年7月14日以来新低。
• 人民币贬值预期小幅上升，但较上一轮明显降低。

图表目录

• 图1：今年以来美元指数三次触及95。
• 图2：美元指数在95上方持续时间短。
• 图3：高炉开工率回升。
• 图4：电厂日均发电耗煤量上升。
• 图5：钢材库存小幅略升。
• 图6：钢材库存处于历史低位。
• 图7：螺纹钢期货价上涨。
• 图8：螺纹钢期货持仓量减少。
• 图9：蔬菜价格上涨。
• 图10：水果价格下跌。
• 图11：猪肉价格上涨。
• 图12：猪粮比价回升。
• 图13：WTI原油价格下跌。
• 图14：布伦特原油价格下跌。
• 图15：一线城市商品房销售回暖。
• 图16：商品房存销比下降。
• 图17：汽车销量同比增速降幅收窄。
• 图18：DR001、DR007回落，DR014上行。
• 图19：Shibor系列回落。
• 图20：人民币贬值。
• 图21：人民币贬值预期略升。