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微调的是情绪 - 策略周报总结

核心内容

本报告由新时代证券策略首席分析师樊继拓撰写，分析当前市场环境下政策微调对股市情绪和板块配置的影响。报告指出，近期多项政策文件发布，显示出监管层对资管新规的细化和放松，旨在缓解市场压力。同时，报告结合历史经验与当前市场动态，对各板块的投资价值进行了评估。

主要观点

• 政策微调已成共识：央行、银保监会、证监会等机构发布多项政策细则，均是在4月资管新规基础上的微调，共包含10项调整，包括放宽非标准化债权类资产投资、降低公募理财销售起点、允许使用货币基金估值法等。

• 政策底与股市底的时间差：政策微调对市场情绪有正面影响，但需时间才能看到对实体企业和股市的实际效果。历史数据显示，去杠杆初期对市场影响较小，但随着社融下滑和信用债违约，股市表现趋于弱势。

• 市场情绪反弹：7月市场情绪可能因政策细则落地而出现反弹，但若为反弹而非反转，应以防御为主，关注低估值板块。

• 板块配置建议：

  • 金融：估值接近历史底部，具备防御属性，建议重点配置，优先顺序为保险 > 银行 > 券商。
  • 成长：2018年为震荡寻底的一年，中报季可能释放部分机会，但需等待季报验证成长性。
  • 消费：全年可能为高位震荡，性价比一般，建议谨慎参与。
  • 周期：短期存在博弈中报的机会，但需警惕三季度需求下降带来的风险，机会更多在个股层面。

关键信息

政策微调内容（10项）

1. 公募资管产品可适当投资非标准化债权类资产
2. 过渡期内金融机构可发行老产品投资新资产，但规模受限
3. 宏观审慎评估（MPA）考核参数合理调整
4. 适当放开定期开放型产品使用摊余成本法
5. 公募理财产品销售起点由5万元降至1万元
6. 现行理财细则中允许使用货币基金估值法
7. 放开公募银行理财对权益型基金的投资
8. 银行理财投资合作机构或不包括私募基金
9. 过渡期不变，但整改节奏更灵活
10. 特殊资产可向监管申请特殊安排

市场表现

• A股：本周深V反弹，上证综指微跌0.07%，深成指、创业板及中小板分别下跌0.75%、0.55%和0.38%。金融、公用事业、通信等行业涨幅居前，医药、家电、汽车等板块跌幅较大。
• 全球市场：新兴市场延续强势，俄罗斯RTS指数大跌6.29%，巴西圣保罗指数上涨超2%。
• 商品市场：工业品企稳，铜、锌小幅下跌，PTA、铁矿石及螺纹钢上涨。

资金动向

• 沪股通资金本周净流入37.38亿元，显示外资对A股信心有所恢复。
• 融资余额减少13.12亿元，跌幅逐渐收窄。
• 新发行基金份额维持低位，股票型和偏股型基金仓位震荡回升。

宏观流动性

• 公开市场操作净投放5400亿元，银行间拆借利率回落至2.44%。
• 国债收益率小幅下行，信用利差继续回落。

风险提示

• 企业盈利下降
• 行业发展不及预期

附注信息

• 相关报告：包括《配置主线：继续规避经济相关板块》《金融和成长有比较优势》等，均来自新时代证券研究所。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。
• 分析师介绍：樊继拓具备5年宏观策略研究经验，曾就职于期货公司和券商研究所，是2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员。
• 投资评级：
  • 行业评级：推荐、中性、回避
  • 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

图表目录（关键图表）

• 图1：2016年底去杠杆影响开始显现
• 图2：2017年底去杠杆影响到经济
• 图3：A股主要指数本周涨跌幅
• 图4：申万一级行业本周涨跌幅
• 图5：申万风格指数本周/月涨跌幅
• 图6：概念类指数本周涨跌幅
• 图7：全球市场重要指数本周涨跌幅
• 图8：重要商品指数本周涨跌幅
• 图9：沪股通累计净买入
• 图10：融资余额
• 图11：新发行基金份额
• 图12：基金仓位估算
• 图13：银行间拆借利率和公开市场操作
• 图14：央行公开市场和国库定存净投放
• 图15：长期国债利率
• 图16：各类债券与同期限国债利差

表格目录（关键表格）

• 表1：近期利多利空全梳理
• 表2：板块综述

结论

政策微调对市场情绪有积极影响，但对实体经济的实质性支持仍需时间。当前建议以防御为主，重点配置金融、公用事业（火电）、交运等低估值板块，同时关注成长板块中报季的潜在机会。消费板块全年可能高位震荡，周期板块需谨慎对待，机会更多存在于个股层面。