20180722-广发证券-周末五分钟全知道（7月第4期）_从可转债看A股绝处逢生_10页_1mb

从可转债看A股绝处逢生总结

核心内容

本报告围绕“宽货币+紧信用”政策环境下A股市场的表现展开分析，重点探讨资管新规配套细则对信用环境的影响，以及可转债作为市场底部信号的参考价值。报告结合历史经验与当前市场数据，分析了政策力度对市场风险偏好修复节奏的影响，并提出中期市场筑底过程中应关注的行业配置与主题投资方向。

主要观点

• 资管新规对信用环境的影响：新规配套细则出台并未结束去杠杆进程，而是对操作节奏进行了灵活调整，允许非标投资放宽，但对期限错配、借短投长等核心问题仍严格限制。政策旨在引导资金流向重点项目和中小微企业，同时扩大理财适用客户群体，优化估值方式。
• 可转债与A股的传导关系：在“宽货币+紧信用”组合下，可转债与A股的见底时间存在差异。若货币宽松力度大，二者同步见底；若货币宽松力度有限，可转债则较A股领先见底。当前预计可转债领先A股见底。
• 市场筑底阶段的成长性溢价：在信用边际缓和与风险偏好修复过程中，市场更倾向于成长性溢价，盈利高增速企业可能获得更优收益。
• 基金仓位变化：二季度基金普遍降仓，消费板块（如医药、食品饮料、家电）受偏爱，而银行、电气设备等板块减仓。基金对中证500加仓，对创业板小市值公司增持。
• 中期筑底策略：在信用传导顺畅前，应耐心观察市场变化。中报盈利预期向好后，周期板块（如银行、钢铁、化工）可能迎来估值修复；成长股可挖掘α机会；消费板块可逢低配置。

关键信息

政策影响

• 非标投资放宽：允许公募资管产品投资非标准化债权类资产，但需符合期限匹配、限额管理等规定。
• 老产品去化节奏缓和：允许老产品投资新资产，优先满足国家重点项目和中小微企业融资需求。
• 估值方式优化：部分封闭式理财产品可使用摊余成本法，扩大理财适用客户群体，降低销售起点。

市场表现

• 可转债与A股关系：
  • 2008年：可转债与A股同步见底回升；
  • 2012年：可转债领先A股见底约四个月；
  • 2014年：可转债与A股同步见底，但A股震荡筑底；
  • 当前：预计可转债领先A股见底。
• A股估值：A股总体PE（TTM）小幅下降，PB（LF）上升；剔除金融服务业PE上升，PB下降；创业板与中小板估值略有下降。

基金配置

• 加仓行业：医药、食品饮料、计算机、家电。
• 减仓行业：银行、电气设备。
• 行业配置：对大盘股连续两个季度减仓，对中证500加仓，对创业板小市值公司增持。
• 持股集中度：前十大重仓股中7只是消费股，持股比例上升。

流动性变化

• 资金价格下行：R007下跌5.68BP至2.66%，SHIBOR隔夜利率下跌13.40BP至2.346%。
• 公开市场操作：净投放6100亿元资金。
• 票据利率：长三角和珠三角票据直贴利率均下降。

海外市场

• 美国：6月零售销售与工业产出高于预期，但新屋开工低于预期。
• 欧元区：失业率与CPI数据表现平稳，制造业PMI略低于预期。
• 日本：制造业PMI略高于预期。
• 海外股市：标普500微涨，伦敦富时微跌，日经225微涨，恒生微跌。

下周数据看点

• 美国7月Markit制造业PMI初值；
• 美国6月新屋销售(万户)；
• 欧元区6月M3货币供应同比；
• 日本7月制造业PMI初值。

风险提示

• 中美贸易争端继续升级；
• 国内金融去杠杆力度超预期；
• 中报业绩预告低预期。

主题投资建议

• 成长股：关注计算机、航天航空装备、传媒等具备α潜力的行业；
• 周期股：银行、钢铁、化工等前期受信用紧缩影响的板块可能迎来估值修复；
• 消费股：旅游、零售等在全球估值中仍被低估的行业可逢低配置；
• 主题投资：关注自主可控（军工）、促开放（粤港澳大湾区）、扩内需（乡村振兴）等政策导向主题。

市场观察指标

• 社融增速下行斜率：观察是否走平；
• 低评级信用债成交量与收益率：是否出现上行与下行趋势；
• 中报盈利预期：是否向好；
• 中央政治局会议：释放信用缓和信号。

投资策略说明

• 买入：预期股价表现强于大盘10%以上；
• 持有：预期股价相对大盘变动介于-10%～+10%；
• 卖出：预期股价表现弱于大盘10%以上；
• 公司评级：买入为强于大盘15%以上，谨慎增持为强于大盘5%-15%，持有为-5%～+5%，卖出为弱于大盘5%以上。

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数据来源：Wind，广发证券发展研究中心