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从可转债看A股绝处逢生 ——周末五分钟全知道（7月第4期）总结

核心内容

本报告围绕“宽货币+紧信用”政策环境下A股市场走势，分析了资管新规配套细则对信用环境的影响，以及可转债与A股之间的传导关系。同时，总结了二季度基金仓位变化、行业配置趋势、中观行业数据、股市特征、流动性情况、海外市场动态和宏观数据，为投资者提供参考。

主要观点

1. 资管新规对信用环境的影响

• 非标投资放宽：允许公募资管产品适当投资非标资产，但“期限错配、借短投长”仍受严格限制。
• 老产品去化节奏缓和：引导资金投向重点项目及中小微企业，老产品规模控制在新规前存量之内。
• 扩大理财适用客户群体：公募理财销售起点降至1万元，为投资者提供更广泛配置空间。
• 估值方式合理化：允许部分封闭式产品使用摊余成本法，缓解部分产品估值压力。

2. 宽货币与紧信用对A股与可转债的传导影响

• 历史上三轮“宽货币+紧信用”周期中，可转债与A股见底时间存在差异。
• 货币大幅宽松+信用转为宽松：可转债与A股同步见底回升（如2008年）。
• 货币大幅宽松+信用边际缓和：可转债领先A股见底（如2014年）。
• 货币有限宽松+信用边际缓和：可转债领先A股约一个季度见底（如2012年）。
• 本次宽货币力度介于2012年和2014年之间，预计可转债将领先A股见底。

3. 市场筑底阶段的成长性溢价上升

• 在信用边际缓和、风险偏好修复阶段，市场更倾向于成长性溢价。
• 盈利高增速公司可能获得更优收益，市场对确定性溢价的偏好有所淡化。

4. 基金仓位变化与行业配置趋势

• 普遍降仓：普通股票型基金和偏股混合型基金Q2分别减仓2.5%和3.2%。
• 加仓消费板块：医药、食品饮料、计算机、家电是加仓最多行业。
• 减仓周期与金融板块：银行、电气设备、军工等板块减仓明显。
• 配置结构变化：对中证500加仓，对创业板小市值公司加仓，对大市值公司减仓。

5. A股处于中期筑底阶段

• A股仍处于中期底部区域，需耐心观察宽货币向宽信用的传导。
• 周期板块修复机会：银行、钢铁、化工等受信用紧缩影响的板块可能迎来估值修复。
• 成长股α挖掘：建议关注计算机、航天航空装备、传媒等成长性行业。
• 消费板块逢低配置：旅游、零售等全球估值合理低估的行业可考虑配置。
• 主题投资建议：关注自主可控（军工）、促开放（粤港澳大湾区）、扩内需（乡村振兴）等主题。

关键信息

本周重要数据

• GDP增速：二季度为6.7%，低于一季度的6.8%。
• 固定资产投资：1-6月同比增长6%，民间投资增长8.4%。
• 社零增速：1-6月同比增长9.4%，6月当月增长9%。
• 房地产数据：1-6月商品房销售面积同比上涨3.32%，新开工面积同比上涨11.78%。
• 可转债走势：6月底触底后反弹超10个点，预计领先A股见底。
• 货币市场：R007下跌5.68BP至2.66%，SHIBOR隔夜利率下跌13.40BP至2.346%。
• 海外动态：标普500微涨0.02%，恒生指数下跌1.06%。

下周看点

• 美国：7月Markit制造业PMI初值、6月新屋销售、6月耐用品订单等。
• 欧元区：6月M3货币供应同比、制造业PMI等。
• 日本：7月制造业PMI初值等。

风险提示

• 中美贸易摩擦继续升级。
• 企业中报业绩低预期。
• 信用持续收紧。

联系方式

• 广发证券投资策略研究小组

  • 戴康：CFA，中国人民大学经济学硕士
  • 廖凌：华东师范大学金融学
  • 郑恺：华东师范大学经济学硕士
  • 曹柳龙：华东师范大学管理学硕士
  • 俞一奇：波士顿大学经济学硕士
  • 陈伟斌：CPA，复旦大学经济学硕士
  • 韦冀星：杜兰大学金融学硕士
  • 倪赛：中山大学经济学硕士

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