2017-白酒终端（线上线下）系列调研之二_15页-1mb

白酒终端调研报告总结

核心内容

本报告是申万宏源研究团队对2017年5月和6月期间，中国白酒市场终端零售价格进行的调研分析，涵盖线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北京、上海、深圳）的销售情况。报告分析了高端、次高端和中高端白酒的价格变动及市场表现，并对食品饮料行业的盈利预测进行了评估。

主要观点

• 高端白酒价格稳定：茅台、五粮液、国窖1573等高端品牌价格在淡季中保持稳定，价格管控到位，且部分产品存在缺货情况。
• 次高端白酒价格波动较大：次高端白酒品牌如剑南春、洋河梦之蓝、水井坊、泸州老窖窖龄酒、郎酒、沱牌舍得等价格变化较大，且部分产品在不同地区或不同渠道存在价格差异。
• 促销方式多样：白酒品牌在淡季主要采取附赠方式促销，而非直接降价。
• 销售动力差异：零售终端对不同品牌的销售动力受销售奖励政策影响较大，导购推销对消费者购买意愿有显著影响。
• 投资建议：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒等白酒龙头，以及部分食品饮料公司。

关键信息

高端白酒

1.1 贵州茅台

• 53度飞天茅台：线上价格略有下降，线下北京、深圳缺货，上海价格稳定。
• 茅台酒（丁酉鸡年）：线上无货，线下北京、上海、深圳价格差距较大，北京最高。
• 53度15年陈年茅台酒：线上价格稳定，线下上海提价，北京、深圳保持稳定。
• 53度30年陈年茅台酒：线上无货，线下北京价格最高，达19800元。

1.2 五粮液

• 普通52度五粮液：线上线下价格稳定，深圳价格略低。
• 52度五粮液1618陶瓷瓶：线上线下价格略有波动，上海价格最高。
• 52度五粮液交杯牌浓香型：线上价格稳定，线下北京、上海、深圳价格差异显著，深圳价格最低。

1.3 国窖1573

• 52度国窖1573：线上价格稳定，线下价格高于线上20%，上海地区5月提价，6月缺货。

1.4 洋河梦之蓝

• M6：线上价格略有上涨，附赠品；线下价格稳定，深圳最高。
• M9：线上价格稳中有降，线下5月北京有货，6月缺货。

次高端白酒

2.1 剑南春

• 52度剑南春：线上价格稳定，线下北京价格最高，深圳价格最低。

2.2 洋河梦之蓝 M3、天之蓝

• M3：线上价格略有下降，6月回升，附赠品；线下北京价格最高。
• 天之蓝：线上价格略有上升，线下北京价格明显上涨。

2.3 水井坊

• 52度臻酿八号：线上价格略有波动，线下深圳价格最高。
• 52度井台瓶：线上线下价格差异较大，线下深圳供应量少。

2.4 泸州老窖窖龄酒

• 60年窖龄酒：线上价格稳定，线下北京有促销，上海价格略有上升。
• 90年窖龄酒：线上价格稳定，线下三地均无货。

2.5 沱牌舍得

• 52度品味舍得：线上线下价格差异较小，北京价格最高，深圳供应量少。

2.6 郎酒

• 53度十年红花郎：线上线下价格稳定，北京价格最高。
• 53度十五年红花郎：线上价格稳定，线下北京价格显著上涨。

2.7 汾酒

• 53°青花20汾酒：线上价格上升，线下上海价格下降。
• 53°青花30汾酒：线上线下价格差异大，线下上海缺货。
• 53°金奖20汾酒：线上线下价格稳定，深圳供应量少。

中高端白酒

3.1 泸州老窖30年窖龄酒

• 52度泸州老窖30年窖龄酒：线上线下价格稳定，北京价格最高。

3.2 泸州老窖特曲

• 52度泸州老窖特曲：线上价格小幅上升，线下北京价格下降，上海价格大幅上涨。

3.3 洋河海之蓝

• 52度洋河海之蓝：线上线下价格稳定，北京价格最高。

3.4 52度金剑南K6

• 52度金剑南K6：线上线下价格稳定。

食品饮料公司盈利预测与估值

| 公司简称 | 股价(07-04) | EPS 16A | EPS 17E | EPS 18E | EPS 19E | 增速 16A-17E | 增速 17E-18E | 增速 18E-19E | 17PE | 18PE | 评级 | 总市值(亿) |
|----------|------------|--------|--------|--------|--------|--------------|--------------|--------------|------|------|------|------------|------------|
| 贵州茅台 | 451.92 | 13.31 | 17.00 | 21.60 | 26.61 | 7.8% | 27.7% | 27.1% | 26.6 | 20.9 | 买入 | 5677 |
| 泸州老窖 | 47.85 | 1.37 | 1.84 | 2.39 | 3.02 | 30.9% | 33.7% | 30.3% | 26.0 | 20.0 | 买入 | 671 |
| 古井贡酒 | 48.97 | 1.65 | 2.05 | 2.54 | 3.04 | 15.9% | 24.5% | 23.7% | 23.9 | 19.3 | 买入 | 247 |
| 洋河股份 | 84.16 | 3.87 | 4.33 | 4.97 | 5.51 | 8.6% | 12.0% | 14.7% | 19.4 | 16.9 | 买入 | 1268 |
| 五粮液 | 52.55 | 1.79 | 2.18 | 2.69 | 3.28 | 9.9% | 22.2% | 23.2% | 24.1 | 19.5 | 买入 | 1995 |
| 山西汾酒 | 34.42 | 0.70 | 0.95 | 1.21 | 1.52 | 16.2% | 35.2% | 28.0% | 36.2 | 28.4 | 增持 | 298 |
| 水井坊 | 24.41 | 0.46 | 0.60 | 0.81 | 1.08 | 155.5% | 31.2% | 33.9% | 40.7 | 30.1 | 买入 | 119 |
| 沱牌舍得 | 27.32 | 0.24 | 0.53 | 0.94 | 1.39 | 122.0% | 79.0% | 47.0% | 51.5 | 29.1 | 增持 | 92 |
| 酒鬼酒 | 17.93 | 0.33 | 0.47 | 0.63 | 0.80 | 22.6% | 40.0% | 33.0% | 38.1 | 28.5 | 增持 | 58 |
| 顺鑫农业 | 19.95 | 0.72 | 0.79 | 1.08 | 1.46 | 9.7% | 9.1% | 37.1% | 25.3 | 18.5 | 买入 | 114 |
| 老白干酒 | 22.69 | 0.25 | 0.34 | 0.41 | - | 47.7% | 30.7% | 20.1% | 66.7 | 55.3 | 增持 | 99 |
| 海天味业 | 38.68 | 1.05 | 1.29 | 1.48 | 1.70 | 13.3% | 22.8% | 14.9% | 30.0 | 26.1 | 增持 | 1046 |
| 中炬高新 | 17.86 | 0.45 | 0.61 | 0.75 | 0.89 | 46.5% | 35.0% | 22.7% | 29.3 | 23.8 | 买入 | 142 |
| 恒顺醋业 | 10.21 | 0.28 | 0.31 | 0.38 | 0.46 | -28.9% | 9.6% | 22.6% | 32.9 | 26.9 | 增持 | 62 |
| 加加食品 | 5.88 | 0.13 | 0.18 | 0.21 | - | 38.1% | 16.7% | - | 32.7 | 28.0 | 增持 | 68 |
| 伊利股份 | 20.92 | 0.93 | 1.03 | 1.15 | 1.27 | 22.2% | 10.6% | 11.7% | 20.3 | 18.2 | 买入 | 1272 |
| 三元股份 | 6.58 | 0.07 | 0.13 | 0.16 | - | 33.9% | 84.7% | 23.1% | 50.6 | 41.1 | 增持 | 99 |
| 双汇发展 | 23.29 | 1.34 | 1.41 | 1.57 | 1.69 | 3.5% | 5.5% | 11.8% | 16.5 | 14.8 | 增持 | 768 |
| 汤臣倍健 | 13.90 | 0.36 | 0.43 | 0.52 | 0.60 | -15.8% | 19.2% | 20.7% | 32.3 | 26.7 | 增持 | 204 |
| 洽洽食品 | 14.44 | 0.70 | 0.76 | 0.84 | 0.92 | -2.8% | 8.9% | 10.5% | 19.0 | 17.2 | 增持 | 73 |
| 好想你 | 11.87 | 0.08 | 0.23 | 0.30 | 0.37 | - | 195.4% | 31.9% | 51.6 | 39.6 | 增持 | 61 |
| 桂发祥 | 34.67 | 0.72 | 0.81 | 0.94 | - | -2.4% | 13.0% | 16.0% | 42.8 | 36.9 | 增持 | 44 |
| 安琪酵母 | 24.25 | 0.65 | 0.98 | 1.17 | 1.33 | 91.0% | 51.0% | 19.1% | 24.7 | 20.7 | 买入 | 200 |
| 重庆啤酒 | 23.75 | 0.37 | 0.83 | 0.98 | 1.13 | - | 122.7% | 17.6% | 28.6 | 24.2 | 买入 | 115 |
| 广泽股份 | 9.39 | 0.08 | 0.07 | 0.22 | 0.28 | -6.9% | 190.0% | 26.4% | 134.1 | 42.7 | 增持 | 38 |

投资提示

• 非基本面下跌是机会：报告认为，每次非基本面的下跌都是投资机会。
• 优选一线酒及回调充分的龙头：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、古井贡酒等公司。
• 提前布局旺季：建议投资者提前布局白酒旺季，以获取更好的收益。

评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自主决策，自行承担投资风险。报告不构成投资建议，且不与客户分享收益或分担损失。

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• 联系人：周彪（zhoubiao@swsresearch.com）
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  • 北京：李丹（lidan@swsresearch.com）
  • 深圳：胡洁云（hujy@swsresearch.com）
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