白酒终端（线上线下）系列调研之二201707_14页-1mb

食品饮料行业调研与投资分析总结

核心内容

本报告是申万宏源研究于2017年7月发布的食品饮料行业周报，主要围绕白酒行业的终端零售价格及市场表现进行分析，并结合盈利预测与估值信息，给出投资建议。调研时间为2017年5月和6月，涵盖线上（京东、酒仙网、天猫）和线下（北上深三地大型超市及烟酒店）多个渠道。

主要观点

高端白酒价格稳定

• 贵州茅台：53度飞天茅台在5、6月线上线下均未突破1300元价格红线，北京、深圳地区持续缺货，上海价格基本稳定在1300元。茅台酒（丁酉鸡年）和53度15年陈年茅台酒价格波动较小，但30年陈年茅台酒因价格高，消费者更倾向于线下购买，线下价格差距较大，北京>上海>深圳。
• 五粮液：普通52度五粮液价格稳定，线上线下价格一致，均为899元。52度五粮液1618陶瓷瓶价格略有波动，线上稳定在919元，线下上海地区价格略有下降，北京地区价格稳定。交杯牌浓香型五粮液价格保持稳定，但线下供应有限。
• 国窖1573：线上价格稳定在724元，线下价格稳定在899元，线上线下价差约20%。5月份上海地区价格小幅上涨，6月份线上线下价格保持稳定。
• 洋河梦之蓝：M6价格线上略有上涨，附带赠品，线下价格稳定，深圳>北京>上海。M9线上价格稳中略降，线下供应较少，价格波动较大，北京地区5月价格较4月有较大下降，6月缺货。

次高端白酒价格波动较大

• 剑南春：线上价格保持稳定，线下北京地区价格回升，上海地区价格稳定，深圳地区价格略低于北京。
• 洋河梦之蓝M3、天之蓝：M3线上价格略有下降，6月回升；天之蓝线上价格略有上涨，附带赠品。线下北京地区价格涨幅明显，深圳地区价格高于上海。
• 水井坊：线上价格略有波动，线下价格保持稳定，但供应有限，深圳>上海>北京。
• 泸州老窖窖龄酒：线上价格稳定，线下供应有限，价格波动较大，深圳>上海>北京。
• 郎酒：线上价格稳定，线下价格波动较大，北京地区价格涨幅明显，上海、深圳地区价格保持稳定。
• 汾酒：线上价格略有波动，线下价格变化较大，上海地区价格下降明显，深圳地区供应较少。

中高端白酒市场表现

• 泸州老窖特曲：线上价格小幅上升，线下北京地区价格小幅下降，上海地区价格涨幅较大。
• 洋河海之蓝：线上价格略有上涨，附带赠品，线下价格稳定，北京>深圳>上海。
• 金剑南K6：线上线下价格稳定，市场表现平稳。

关键信息

投资提示

• 白酒板块在非基本面下跌时存在投资机会。
• 茅台价格管控到位，渠道库存极低，涨价预期不改。
• 五粮液一批价平均780元左右，渠道库存降至1个月以内，挺价效果明显。
• 国窖1573一批价平均670元左右，淡季加快终端动销，维护价格并加大控盘力度。
• 水井坊主要市场反馈良好，呈加速增长态势，库存不高。
• 推荐关注泸州老窖、贵州茅台、五粮液、水井坊、洋河股份、古井贡酒。

盈利预测与估值

• 贵州茅台：EPS 16A为13.31元，17E为17.00元，18E为21.60元，19E为26.61元。17PE为26.6倍，18PE为20.9倍。评级为买入。
• 泸州老窖：EPS 16A为1.37元，17E为1.84元，18E为2.39元，19E为3.02元。17PE为26.0倍，18PE为20.0倍。评级为买入。
• 古井贡酒：EPS 16A为1.65元，17E为2.05元，18E为2.54元，19E为3.04元。17PE为23.9倍，18PE为19.3倍。评级为买入。
• 洋河股份：EPS 16A为3.87元，17E为4.33元，18E为4.97元，19E为5.51元。17PE为19.4倍，18PE为16.9倍。评级为买入。
• 五粮液：EPS 16A为1.79元，17E为2.18元，18E为2.69元，19E为3.28元。17PE为24.1倍，18PE为19.5倍。评级为买入。
• 山西汾酒：EPS 16A为0.70元，17E为0.95元，18E为1.21元，19E为1.52元。17PE为36.2倍，18PE为28.4倍。评级为增持。
• 水井坊：EPS 16A为0.46元，17E为0.60元，18E为0.81元，19E为1.08元。17PE为40.7倍，18PE为30.1倍。评级为买入。
• 沱牌舍得：EPS 16A为0.24元，17E为0.53元，18E为0.94元，19E为1.39元。17PE为51.5倍，18PE为29.1倍。评级为增持。
• 酒鬼酒：EPS 16A为0.33元，17E为0.47元，18E为0.63元，19E为0.80元。17PE为38.1倍，18PE为28.5倍。评级为增持。
• 其他公司：包括海天味业、中炬高新、恒顺醋业、加加食品、伊利股份、三元股份、双汇发展、汤臣倍健、洽洽食品、好想你、桃李面包、桂发祥、安琪酵母、重庆啤酒、广泽股份，均给出增持或买入评级。

结论

• 白酒行业在淡季中仍表现出复苏趋势，价格稳定，渠道库存较低，具备涨价预期。
• 高端白酒价格管控严格，市场表现稳健。
• 次高端和中高端白酒价格波动较大，但部分品牌如水井坊、泸州老窖、洋河股份等表现良好。
• 投资建议优先考虑一线酒企及回调充分的龙头，推荐泸州老窖、贵州茅台、五粮液、水井坊、洋河股份、古井贡酒作为投资标的。