20170515-申万宏源-食品饮料行业点评：白酒终端（线上线下）系列调研之一_15页_1mb

报告摘要

白酒终端（线上&线下）调研总结

核心内容

本报告为2017年5月15日发布的白酒终端调研分析，涵盖线上与线下渠道的价格情况，分析高端、次高端及中高端白酒的价格趋势，并给出相关投资建议。

主要观点

1. 价格管控与市场表现

茅台：价格管控到位，53度飞天茅台在线上及线下大型商超烟酒店均未突破1299元价格红线。3月和4月线上缺货严重，线下价格基本维持在1299元，部分城市如深圳缺货情况更为严重。
五粮液：价格稳定，线上小幅上涨，维持在899元价位。线下价格变化较大，北京地区价格维持899元不变，上海地区价格略低，深圳地区价格略低于北上。
国窖1573：价格较稳定，线上价格为724元，线下价格在899元区间，但上海地区价格有所下降。

2. 线上与线下价格差异

线上价格普遍低于线下，且价格更为稳定。
线下价格变化较大，同一产品在不同地区存在明显价差。
高端品牌价格稳定，价差较小；次高端与中高端品牌价格波动较大，线下价格普遍高于线上。

3. 品牌与产品表现

洋河梦之蓝：M6线上线下价格稳定，M9仅北京有货，价格差异显著。
水井坊：核心产品线上线下价格稳定，但线下深圳地区价格高于上海与北京。
泸州老窖：线上价格有所下降，线下价格稳定，但部分产品如90年窖龄酒缺货严重。
郎酒：线上价格小幅上涨，线下价格波动较大，北京地区价格下降，上海地区价格稳定。
汾酒：线上线下价格稳定，但上海地区缺货严重，价格水平：上海＞北京＞深圳。

关键信息

投资提示

投资机会：每次非基本面下跌均为投资机会。
涨价预期：茅台批价维持接近1300元，渠道库存极低，发货节奏偏紧，涨价预期不改。
五粮液：一批价平均780元左右，渠道库存降至1个月以内，挺价效果明显。
国窖1573：一批价平均660元左右，淡季加快终端动销，维护价格并加大控盘力度。
水井坊：主要市场反馈良好，加速增长，渠道建设持续推进。
推荐品牌：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、水井坊、洋河股份、古井贡酒。

投资建议

优选：一线酒及回调充分的二三线龙头。
推荐：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、水井坊、洋河股份、古井贡酒。

盈利预测与估值

公司简称	股价(05-12)	EPS 16A	EPS 17E	EPS 18E	EPS 19E	增速 16A-17E	增速 17E-18E	增速 18E-19E	评级	总市值(亿)
贵州茅台	413.47	13.31	17.00	21.60	26.61	7.8%	27.7%	27.1%	买入	5194
泸州老窖	46.33	1.37	1.84	2.39	3.02	30.9%	33.7%	30.3%	买入	650
古井贡酒	46.10	1.65	2.05	2.54	3.04	15.9%	24.5%	23.7%	买入	232
洋河股份	82.90	3.87	4.33	4.97	5.51	8.6%	12.0%	14.7%	买入	1249
五粮液	44.25	1.79	2.18	2.69	3.28	9.9%	22.2%	23.2%	买入	1680
山西汾酒	28.92	0.70	0.95	1.21	1.52	16.2%	35.2%	28.0%	增持	250
水井坊	21.18	0.46	0.60	0.81	1.08	155.5%	31.2%	33.9%	买入	103
沱牌舍得	22.99	0.24	0.53	0.94	1.39	-	122.0%	79.0%	增持	78
酒鬼酒	19.40	0.33	0.47	0.63	0.80	22.6%	40.0%	33.0%	增持	63
顺鑫农业	19.06	0.72	0.79	1.08	1.46	9.7%	9.1%	37.1%	买入	109
老白干酒	22.69	0.25	0.34	0.41	-	47.7%	30.7%	20.1%	增持	99
承德露露	9.98	0.46	0.56	0.60	-	-2.8%	21.7%	7.1%	增持	98
海天味业	36.60	1.05	1.29	1.48	1.70	13.3%	22.8%	14.9%	增持	990
中炬高新	16.85	0.45	0.61	0.75	0.89	46.5%	35.0%	22.7%	买入	134
恒顺醋业	10.19	0.28	0.31	0.38	0.46	-28.9%	9.6%	22.6%	增持	61
加加食品	5.88	0.13	0.18	0.21	-	1.9%	38.1%	16.7%	增持	68
伊利股份	17.54	0.93	1.03	1.15	1.27	22.2%	10.6%	11.7%	买入	1066
三元股份	7.25	0.07	0.13	0.16	-	33.9%	84.7%	23.1%	增持	109
双汇发展	19.99	1.34	1.49	1.64	1.75	3.5%	11.4%	10.3%	增持	660
汤臣倍健	11.21	0.36	0.43	0.52	0.60	-15.8%	19.2%	20.7%	增持	165
洽洽食品	13.86	0.70	0.76	0.84	0.92	-2.8%	8.9%	10.5%	增持	70
好想你	24.50	0.15	0.45	0.59	0.73	-	195.4%	31.9%	增持	63
桂发祥	39.85	0.72	0.81	0.94	-	-2.4%	13.0%	16.0%	增持	51
安琪酵母	23.21	0.65	0.98	1.13	1.29	91.0%	51.0%	15.0%	买入	191
重庆啤酒	21.50	0.37	0.83	0.98	1.13	-	122.7%	17.6%	买入	104
广泽股份	10.06	0.08	0.07	0.22	0.28	-	-6.9%	190.0%	增持	40

投资评级说明

买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
中性（Neutral）：相对市场表现-5%~+5%。
减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

法律声明

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