20180919-申万宏源-宝信软件-600845.SH-横纵双向成长的智能化核心（_智_造TMT系列深度之七）_35页_2mb

宝信软件 (600845) 深度研究报告总结

核心内容概述

宝信软件是宝武集团旗下的智能化核心企业，专注于钢铁行业的信息化、自动化和智能化解决方案，并积极拓展至其他制造领域和云服务市场。报告强调公司存在市场认知偏差，认为其成长性被低估，基于集团战略、业务模式和行业趋势，公司具备持续增长潜力。同时，报告通过分部估值与DCF估值，给出公司276亿元的估值，维持“买入”投资评级。

主要观点与关键信息

1. 市场认知偏差与公司定位

• 市场认知：投资者普遍认为宝信软件作为国企，执行力不足，成长路径模糊，低估其未来潜力。
• 公司定位：宝信软件被定位为“智能化核心”，2017年已验证其在智能制造领域的实力。
• 集团战略：宝武集团提出“一基五元”发展思路，宝信软件在其中承担重要角色，推动智能制造和信息化发展。

2. 垂直发展：钢铁行业的信息化与自动化红利

• 行业集中度提升：钢铁行业集中度由34%提升至60%，推动自动化和信息化需求，带来新业务增量。
• 信息化需求：钢铁行业严禁新增产能，提质增效提升自动化和信息化投入，为宝信软件带来持续增长机会。
• 业务粘性：宝信软件在钢铁行业拥有高粘性，业务覆盖从L0到L6的信息化需求，其MES系统在行业中占据领先地位。
• 行业案例：公司参与多个钢铁企业的信息化升级项目，如武钢、太钢不锈、重庆钢铁等，显示其在钢铁领域的不可替代性。

3. 横向发展：从钢铁信息化到泛流程制造

• 业务拓展：公司业务向交通、医药、采掘、化工、装备制造、金融等领域延伸。
• 行业延伸：在制药、轨道交通等领域，宝信软件凭借钢铁行业的经验和技术优势，成功拓展市场。
• 工业互联网：宝信软件的工业互联网架构已被纳入工业互联网白皮书，用于推广至钢铁及其他相关行业。

4. 海外IDC对标与估值分析

• IDC业务优势：宝之云作为国内领先的高端中立数据中心，具有成本控制优势和快速上电能力。
• 估值方法：采用EV/EBITDA估值，相比PE更为合理，因数据中心早期利润为负，且折旧摊销影响账面利润而非真实现金流。
• 中美对比：中国数据中心估值略高于美国，但PE低于美国，显示市场对其高成长性的认可。

财务数据与盈利预测

盈利预测调整

• 2018-2020年利润预测上修至6.03/7.67/9.97亿元，分别上修幅度为5%/3%/3%。
• CAGR：2017-2020年净利润复合增长率预计为33%。

估值分析

估值方法

• 分部估值：239亿元（IDC业务与非IDC业务2019年估值分别为30倍和35倍）。
• DCF估值：313亿元。
• 综合估值：276亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 软件业务订单完成进度低于预期。
• IDC上架率低于预期。

投资催化剂

• 2018上半年业绩超预期，显示增长潜力。
• 公司寻求与其他国企合作，拓展IDC业务至上海以外地区，提升市值空间。
• 集团内部信息化整合与自动化升级持续进行，带来新订单和业绩增长。

关键假设点

• 假设18/19/20年软件开发业务营收增速分别为18%/22%/21%。
• 假设18/19/20年服务外包业务增速保持在3%。
• 假设18/19/20年系统集成设备业务营收增速分别为-7.6%/0%/0%。
• 假设18/19/20年IDC业务营收增速分别为38%/80%/3%。

有别于大众的认识

• 管理层能力：宝信软件管理层已完成业绩考核目标，净利润增速和ROE均高于行业75分位。
• 行业影响：公司不直接受钢铁行业景气度影响，而是受益于行业整合。
• IDC价值：IDC业务应享受高PE，因其在一线城市资源紧缺，成本控制优秀。

公司竞争力

• MES系统优势：在钢铁行业MES市场占有率领先，且在其他制造领域有拓展能力。
• 自动化能力：拥有国内领先的智能轧钢控制系统，打破国外厂商垄断。
• 综合解决方案：提供从硬件集成到软件开发、系统运维的全链条服务，提升客户粘性。

业务拓展与市场前景

• 行业覆盖：除钢铁外，公司业务覆盖交通、医药、化工、金融等多个领域。
• 云服务布局：宝信软件全面布局云计算，提供IaaS、PaaS、SaaS等多层次服务。
• 未来增长：随着智能制造和工业互联网的发展，公司有望持续拓展新市场，提升业绩。

总结

宝信软件作为宝武集团智能化核心企业，受益于集团战略及行业整合，其业务增长具有持续性和高粘性。公司具备强大的MES系统和自动化能力，在钢铁行业占据领先地位，并积极拓展至其他制造业及云服务领域。通过分部估值和DCF估值，公司市值目标为276亿元，维持“买入”评级。投资价值主要来源于其在IDC和云计算领域的高增长潜力及行业龙头地位。