20180117-申万宏源-宝信软件-600845.SH-成长加速的云服务和智能工业领军（智造TMT系列深度之一）_24页_1mb

宝信软件（600845）深度分析报告总结

核心内容概述

宝信软件是一家国内领先的工业软件解决方案提供商，同时也是云服务和智能工业领域的领军企业。公司控股股东为宝钢股份，实际控制人为宝武集团，最终由国务院国资委控制。公司业务涵盖软件开发、服务外包、系统集成设备三大板块，并在IDC业务方面具有显著优势。报告首次给予“买入”评级，认为公司具备强劲的成长性与良好的盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 业绩确定性与增长潜力

• 公司业绩呈现加速增长态势，2017年Q1-Q3收入同比增速分别为11%、25%、33%，净利润同比增长分别为8%、2%、85%。
• 2018年预测归母净利润为5.74亿元，2019年为7.45亿元，2016-2019年CAGR为30%。
• 公司现金流稳健，2015-2017年经营现金流分别为2.7、8.3、6.8亿元，显示公司良好的经营状况。

2. 智能工业与云服务布局

• 公司在智能工业领域积极布局，与阿里云签署合作协议，探索工业4.0、物流无人化等解决方案。
• 入选工信部首批智能制造系统解决方案供应商推荐目录，表明公司在该领域的领先地位。
• 公司已发布宝信大数据应用开发平台xInsight2.0和新一代超融合大数据一体机xlnCube，具备强大的数据处理能力。

3. IDC业务发展与竞争优势

• 宝之云IDC一期、二期、三期已建设完成，四期正在建设中，目标在2018年形成3万机柜体量。
• IDC业务采用批发型经营模式，订单规模大、周期长，用户粘性高，带来稳定的现金流。
• 宝之云IDC四期客户包括中国太保，其平均机柜单价较前三期提升41%，显示金融客户拓展带来的提价效应。
• IDC业务毛利率在40%以上，处于行业较高水平，与数据港等同行相比具备优势。

4. 公司竞争优势

• 地理位置优势：位于上海，是互联网和金融企业需求集中之地，且拥有丰富的土地、电力、水力资源。
• 资源禀赋：宝之云IDC罗泾基地具备可扩展性，是华东地区单体机柜密度最大的第三方中立IDC。
• 技术优势：公司拥有建设宝钢的技术团队，具备丰富的工程经验，能够快速交付项目。
• 客户拓展：从传统钢铁行业向金融、物流、制造等多个领域拓展，提升市场多元化。

5. 估值与投资评级

• 2018年预测PE为27倍，公司当前股价对应18年PE为27倍，存在30%的提升空间。
• 分部估值拆分为IDC业务和非IDC业务，给予18年估值36倍，综合估值水平为36倍。
• 与同行业公司相比，公司具备更高的成长性与估值潜力，成为云服务和智能制造领域的潜力企业。

财务数据及盈利预测

关键假设点

• 软件开发业务营收增速：10% / 8% / 6%
• 软件开发业务毛利率：22.87% / 23% / 23%
• 系统集成设备营收增速：-25% / -20% / -15%
• 系统集成设备毛利率：9%

有别于大众的认识

• 公司虽然与宝钢存在关联交易，但已拓展至首钢等同行，显示其在传统钢铁市场地位稳固。
• 公司不仅是钢铁行业的信息化专家，也在云服务、智能制造、金融等领域具有广阔的发展空间。
• IDC业务进入运营投资回报阶段，具备扩容与提价双重效益，未来增长潜力大。

股价表现的催化剂

• 钢铁行业回暖，促进信息化需求。
• IDC四期投产，带来扩容与提价预期。
• 入选第一批智能制造系统解决方案供应商推荐目录，提升公司行业地位。

核心假设风险

• 软件业务订单完成进度低于预期。
• IDC上架率低于预期。

财务摘要

收入结构

• 软件开发：2017年营收预计为3,175亿元，同比增长10%。
• 服务外包：2017年营收预计为1,013亿元，同比增长5%。
• 系统集成设备：2017年营收预计为130亿元，同比下滑25%。

成本结构

• 营业总成本：2017年预计为3,861亿元。
• 营业成本：2017年预计为3,098亿元。
• 营业税金及附加：2017年为15亿元。
• 销售费用：2017年为130亿元。
• 管理费用：2017年为626亿元。
• 财务费用：2017年为-26亿元。
• 资产减值损失：2017年为18亿元。
• 投资收益：2017年为43亿元。
• 营业利润：2017年预计为499亿元。
• 净利润：2017年预计为442亿元。

资产负债表

• 流动资产：2017年预计为5,278亿元。
• 现金及等价物：2017年为1,660亿元。
• 应收款项：2017年为2,797亿元。
• 存货净额：2017年为817亿元。
• 长期投资：2017年为75亿元。
• 固定资产：2017年为1,648亿元。
• 无形资产及其他资产：2017年为450亿元。
• 资产总计：2017年预计为7,452亿元。
• 流动负债：2017年为2,767亿元。
• 非流动负债：2017年为95亿元。
• 负债合计：2017年为2,862亿元。
• 股本：2017年为783百万股。