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温故知新鉴宝信（二）：IDC业务增量可期

核心内容

本报告对宝信软件的IDC业务发展进行了深度分析，指出其业务增量可期，投资价值较高。报告维持“买入”投资评级，认为宝信软件在多个大型IDC项目推进下，有望在未来两到三年实现业务规模快速释放，并受益于AI产业对算力需求的提升以及“东数西算”政策带来的绿色IDC发展机遇。

主要观点

• 多个大型IDC项目齐头并进，业务增量值得期待
  宝信软件正在推进多个大型IDC项目，包括宝之云华北基地、宝之云五期、宝之云梅山基地、马鞍山数据中心二期、长三角(合肥)数字科技中心等。这些项目规划机柜数量总计达数万个，预计未来几年将逐步释放产能。

• 算力为数字经济基石，AI落地将刺激IDC需求
  随着ChatGPT等先进AI技术的普及，对算力的需求将显著上升。以ChatGPT为例，其算力消耗约为3640PF-days，而一个投资30亿元的数据中心可支撑约500p算力需求，因此一个类似ChatGPT项目可能需要7个这样的IDC项目支撑。未来国内AI企业对算力需求的提升将直接推动IDC市场增长。

• 发挥冶金业电力水力禀赋，IDC战略优势显著
  宝信软件依托宝武集团的资源禀赋，如电力和水资源，建设IDC项目具有天然优势。例如，宝之云罗泾基地为宝钢中厚板厂改建而来，有效利用了钢厂的电力和水资源。此外，宝信在财务指标上表现出色，具备更高的安全边际和发力空间。

• 立足一线城市优质IDC生态位，顺应东数西算号召
  公司在上海拥有优质IDC生态位，且在“东数西算”政策下，其在华北和长三角的IDC项目具备地理位置优势，能够较好地平衡时延、建设及能源成本。公司还积极采用绿色技术，如水冷、余热回收、光伏+储能等，以改善PUE指标。

关键信息

• 财务预测
  宝信软件预计2022-2024年分别实现收入125/156/188亿元，同比增长6.3%/25.0%/20.2%；实现归母净利润19.8/23.4/28.8亿元，同比增长9.0%/18.2%/22.6%。

• 估值与财务指标
  2022年P/E为37.96，2024年预计为34.04。公司毛利率稳定在32%左右，ROE从22.3%提升至26.6%。资产负债率维持在合理区间，净负债比率保持负值，显示公司具备较强的财务灵活性。

• 项目预测与机柜数量
  根据公司公告和土建信息，宝信软件预计到2024年累计机架数量将达56700个，其中IDC项目年营收增速预计为22.20%。

风险提示

1. 政策落地不及预期的风险；
2. 下游需求扩张不及预期的风险；
3. 受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。

总结

宝信软件凭借其在IDC领域的布局和绿色技术应用，有望在未来三年实现业务规模的显著增长，尤其受益于AI算力需求上升和“东数西算”政策推动。其财务指标表现稳健，具备较高的安全边际和盈利能力，公司多线并进的IDC项目为业务增长提供了坚实基础。在多个优质赛道中，宝信软件具有较强的竞争力，投资建议为“买入”。