深度报告-20210316-西部证券-宝信软件-600845.SH-首次覆盖_IDC+工业互联网_两翼齐飞_高景气行业的强α_35页_1mb

宝信软件总结

核心内容

宝信软件（600845.SH）是一家专注于软件开发和外包服务的公司，业务覆盖工业互联网和IDC两大领域，是“新基建”政策下的重点受益企业。公司背靠宝武集团，拥有显著的资源和成本控制优势，同时在工业软件领域具备较强的竞争力。2020-2022年，公司预计营收分别为86.44亿、105.32亿、135.25亿，EPS分别为0.98元、1.15元、1.48元。通过分部估值法，公司2021年目标市值为713.2亿元，对应目标价61.75元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• IDC业务：公司拥有良好的资源禀赋，特别是土地、水电、能耗等方面，具备显著的成本优势。宝之云IDC项目IRR高达17.7%，处于行业领先水平。预计2020-23年机柜总数将分别达到2.65万、3.70万、4.75万、5.30万个。
• 工业互联网：我国工业互联网尚处起步阶段，渗透率低，未来提升空间巨大。公司依托宝武集团，深度受益于钢铁行业智能化升级，同时受益于工业软件国产化进程加快。
• 盈利预测与估值：预计2020-22年营业收入分别为86.44亿、105.32亿、135.25亿，净利润分别为11.37亿、13.27亿、17.08亿。采用分部估值法，2021年目标市值为713.2亿元，对应目标价61.75元。

关键信息

• 股权结构：公司实际控制人为宝山钢铁有限公司，持股50.14%，股权结构集中。
• 外延并购：2020年12月，公司并购飞马智科，增强在工业软件和云服务领域的实力。
• 财务表现：公司近几年盈利能力持续增强，毛利率从2017年的26.66%提升至2020年前三季度的32.91%，净利率从2015年的8.42%提升至2020年前三季度的17.45%。
• 现金流状况：公司经营性现金流净额持续高于净利润，2020年前三季度净现金流为14.09亿元，同比增长60.8%。
• 资产负债率：公司资产负债率较低，2020年前三季度为49.58%，低于行业平均水平。
• IDC行业趋势：IDC行业需求旺盛，2011-19年CAGR达35.4%。随着汽车智能网联化发展，车载视频数据量有望持续增长，为IDC行业带来新的需求增量。
• 一线城市能耗限制：一线城市能耗指标稀缺，限制IDC行业发展，但宝信软件凭借资源优势和运营能力，有望持续受益。
• 股价催化剂：2021年宝之云五期项目投产、工业软件国产替代进程加快。

财务数据概览

风险提示

• 宝之云5期项目落地进度不及预期
• 下游行业需求不及预期

图表目录

• 图1：宝信软件核心指标概览图
• 图2：公司发展历程
• 图3：公司主营业务收入占比
• 图4：公司主营业务收入（亿元）及同比增速情况
• 图5：宝信软件股权结构图
• 图6：公司历史业绩复盘（亿元）
• 图7：公司历史股价复盘（亿元）
• 图8：公司毛利率情况
• 图9：公司各项业务毛利率
• 图10：公司净利率情况
• 图11：公司ROE（加权）情况
• 图12：公司期间费用率情况
• 图13：公司期间费用率与同行业对比
• 图14：公司净现金流状况优异（亿元）
• 图15：公司资产负债率状况
• 图16：公司固定资产净额（亿元）及同比增速
• 图17：我国IDC行业市场规模（亿元）及增速
• 图18：2018年国内大规模数据中心区域分布情况
• 图19：2019年中国IDC行业市场份额
• 图20：C-V2X部署进程
• 图21：全国数据中心耗电量（亿千瓦时）及同比增速
• 图22：数据中心耗电量占社会总用电量比例持续提升
• 图23：一线城市（北上广）能耗供给严重失衡
• 图24：宝信软件IDC业务毛利率处于行业领先水平
• 图25：不同类型IDC项目模型对比
• 图26：工业互联网产业链全景图谱
• 图27：我国工业自动化市场规模（亿元）及增速情况
• 图28：全球工业软件市场规模（亿美元）及增速
• 图29：中国工业软件市场规模（亿美元）及增速
• 图30：中国工业软件发展程度低
• 图31：2015-19年钢铁行业两化融合水平显著提升
• 图32：宝信BM2-1铁区MES软件V1.0
• 图33：2019年宝信在我国生产控制类工业软件市场中占据领先地位
• 图34：2019年全球主要国家钢铁行业集中度比较
• 图35：iPlat平台的ABCD产品体系
• 图36：ePlat产业生态平台应用架构
• 图37：宝信软件工业互联网平台
• 图38：宝信软件PE-Band
• 图39：宝信软件PB-Band

主要业务和产品

• 软件开发：包括信息化业务、自动化业务、智能化业务
• 服务外包：包括IDC和运维业务
• 主要产品：包括物联网大数据产品、工业互联网产品、轨道交通产品、智慧城市产品、信息化产品、信息服务产品、自动化产品、自动化服务产品、智能装备产品、云应用产品等

外延并购情况

• 交易对方：马钢集团、马钢投资、基石基金、苏盐基金、北京四方
• 交易方式：发行股份及支付现金
• 交易对价：82,317.21万元
• 股份对价：57.87元/股
• 现金对价：3,621.45万元

财务指标变化

• 总资产：2020H1为133.82亿元，备考数为147.69亿元，增幅10.36%
• 所有者权益：2020H1为65.47亿元，备考数为72.78亿元，增幅11.17%
• 营业收入：2020H1为34.15亿元，备考数为36.08亿元，增幅5.66%
• 净利润：2020H1为6.59亿元，备考数为6.71亿元，增幅1.88%
• 毛利率：2020H1为35.25%，备考数为34.97%，增幅-0.79%
• 净利率：2020H1为17.45%，备考数为28.95%，增幅-3.63%
• ROE：2020H1为14.52%，备考数为14.52%，增幅-6.16%
• 期间费用率：2020H1为13.69%，备考数为13.69%，增幅-5.8%
• 净现金流：2020H1为14.09亿元，同比增长60.8%
• 资产负债率：2020H1为49.58%，同比增加14.79个百分点

IDC业务详情

• 宝之云项目：IRR高达17.7%，处于行业领先水平
• 机柜总数：预计2020-23年分别达到2.65万、3.70万、4.75万、5.30万个
• 机柜收入预测：2020-23年预计分别为2.78亿、5.78亿、14.62亿、18.44亿
• IDC业务模式：批发型，客户为头部企业，单价保持在较高水平
• 能耗限制：一线城市对IDC行业能耗指标有限制，但宝信软件凭借资源优势和运营能力，有望持续受益

工业互联网业务详情

• 工业互联网平台：包括iPlat和ePlat，提供全面的工业互联网解决方案
• 工业软件市场：全球市场规模达4107亿美元，同比增长5.5%，中国占全球6.4%
• 政策支持：政策推动工业4.0+智能制造发展，公司受益于钢铁行业智能化升级
• 业务布局：公司业务平台化发展，未来将向全国一线城市扩展

股价上涨催化剂

• 宝之云五期项目投产：2021年项目开始上架投产
• 工业软件国产替代：进程加快，公司作为国产品牌控制类工业软件龙头有望充分受益

估值与目标价

• IDC业务：采用PE估值法，2021年目标市值为287.6亿元，对应目标价为61.75元
• 工业互联网业务：采用PE估值法，2021年目标市值为425.6亿元，对应目标价为61.75元
• 综合估值：通过分部估值法，公司2021年目标市值为713.2亿元，对应目标价为61.75元