20200904-东吴证券-建科机械-300823.SZ-数控钢筋设备龙头_将充分受益行业发展_25页_2mb

数控钢筋设备龙头公司总结

核心内容

建科机械是国内数控钢筋加工装备行业龙头，专注于中高端数控钢筋加工设备的研发、设计、生产和销售，产品线涵盖单件钢筋成型机械、组合钢筋成型机械和钢筋强化机械三大类。公司已形成较为完备的产品体系，截至2020年6月30日，拥有380项专利，技术实力雄厚。

主要观点

• 经营业绩快速增长：2016-2019年，公司营业收入CAGR为12.6%，归母净利润CAGR达30.3%，净利率从11.46%提升至18.15%，盈利能力显著增强。
• 受益行业发展：国内钢筋加工设备行业需求增长主要受装配式建筑发展和基建投资加码驱动。同时，国内数控钢筋加工渗透率仅为10%，远低于发达国家水平，自动化趋势明显。
• 产品结构优化：组合钢筋成型机械收入占比持续上升，2020H1首次超过单件机械，高端产品结构优化提升了公司整体盈利能力。
• 产能扩张：公司2020年3月上市，募集3.3亿元用于扩产，新增产能1070台（套），产能利用率提升将助力公司业绩加速释放。
• 市场前景广阔：预计2025年国内数控钢筋加工设备市场规模将达17.8-38.0亿元，行业复合增速为9.5%-24.2%。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

需求增长驱动因素

1. 装配式建筑发展

• 2016-2019年，装配式建筑新开工面积CAGR达54%，占比从6.8%提升至18.4%。
• 公司产品广泛应用于装配式建筑领域，如钢筋桁架成型机、钢筋网成型机等。
• 2019年，钢筋桁架成型机收入占公司总收入25.4%，成为公司第一大细分产品收入来源。

2. 基建投资加码

• 国家持续加大基建投资，如铁路、公路、轨道交通、地下管廊等，带动钢筋加工设备需求。
• 2019年我国钢筋产量超4亿吨，2010-2019年复合增速达6.2%。
• 2020年预计铁路投资8000亿元，公路水路投资1.8万亿元，推动设备更新与新增需求。

3. 自动化趋势

• 我国自动化钢筋加工率仅10%，远低于欧洲70%、日本60%。
• 人工加工成本高、效率低，且存在安全隐患，自动化设备成为未来主流。
• 钢筋笼加工中，数控设备成本较人工低30%以上，质量更优，适用大工程与高要求项目。

市场拓展与竞争力

• 客户资源丰富：主要客户为中国中铁、中国铁建、中国建筑等大型国企，以及远大住工等装配式建筑龙头。
• 产品结构优化：组合钢筋成型机械、强化机械收入占比持续上升，毛利率优于单件机械。
• 产能瓶颈突破：IPO募投项目新增产能1070台（套），产能利用率提升，公司成长空间进一步打开。
• 技术壁垒高：公司技术门槛高，拥有较强研发能力，产品性能与质量在国内处于领先水平。

风险提示

1. 基建项目开工不及预期：若基建投资放缓，将影响公司产品销量。
2. 竞争加剧：行业快速发展可能吸引新竞争者，导致利润率下降。
3. 原材料价格上涨：钢材采购成本占主营业务成本的25%，价格波动可能影响公司盈利能力。
4. 应收账款回收风险：2019年应收账款占总资产25.72%，若出现坏账，将影响现金流与业绩。

投资建议

公司作为行业龙头，未来受益于装配式建筑与基建投资增长，盈利能力和市场占有率有望持续提升。我们预计2020-2022年EPS分别为1.06/1.45/2.01元，当前股价对应动态PE分别为36.93/27.01/19.57倍。考虑到行业增长确定性强，首次覆盖予以“增持”评级。

行业前景

• 钢筋加工设备市场前景广阔，预计2025年市场规模达17.8-38.0亿元。
• 行业复合增速为9.5%-24.2%，受益于自动化趋势与政策支持。
• 随着国内渗透率提升，自动化设备需求将快速增长，公司有望充分受益。

结论

建科机械凭借技术优势、客户资源及产能扩张，具备显著的行业竞争力和成长潜力。在装配式建筑与基建投资持续推动下，公司未来业绩有望加速增长，具备长期投资价值。