20200904-华泰证券-建筑行业20年中报总结_20Q2经营回暖_龙头强者恒强_22页_1mb

报告摘要

建筑行业2020年H1及Q2总结与展望

核心内容

行业整体表现

2020年H1：建筑行业整体营收同比增长6.2%，但归母净利润同比下降6.6%。
2020年Q2：行业收入和归母净利润增速分别为17.7%和8.8%，环比Q1明显提升，显示行业经营回暖。
板块盈利能力：2020年H1毛利率下降0.40pct，净利率下降0.37pct，但费用控制能力增强。
行业负债率：2020年H1建筑行业整体资产负债率75.26%，同比下降0.60pct，央企去杠杆效果显著，而民企加杠杆趋势仍在。

主要观点

行业趋势

Q2基本面回暖：建筑行业在Q2表现出较强的复苏迹象，尤其是钢结构、建筑设计等细分领域。
H2景气度持续：预计下半年建筑行业景气度将持续上行，特别是基建投资提速带来的积极影响。
龙头公司表现强劲：传统施工龙头（如中国建筑）和装配式建筑细分龙头（如华阳国际、鸿路钢构）在Q2利润增速表现突出。

细分板块表现

钢结构：2020年H1归母净利润同比增长27.2%，Q2单季度扣非归母净利润增速超过100%。
建筑设计：2020年H1归母净利润同比增长23.9%，行业景气度持续提升。
基建设计：2020年H1归母净利润同比下降16.6%，但龙头公司（如中设集团）表现优于行业整体。
园林工程：2020年H1归母净利润同比下降53.6%，受疫情影响严重，但融资环境改善可能带来基本面反转。
装饰工程：受疫情影响，收入和利润增速有所下滑，但行业整体景气度回升可能带动其复苏。

关键信息

重点推荐标的

股票代码	公司名称	投资评级	目标价（元）	EPS（元）	P/E（倍）
603018 CH	中设集团	买入	19.55	0.93/1.15/1.51/1.89	14.74/11.92/9.08/7.25
300284 CH	苏交科	买入	9.88	0.74/0.76/0.93/1.17	12.54/12.21/9.98/7.93
002541 CH	鸿路钢构	买入	42.88-45.56	1.07/1.34/1.71/2.03	41.33/33.00/25.86/21.78
002949 CH	华阳国际	买入	36.00	0.69/0.90/1.25/1.64	47.14/36.14/26.02/19.84
002081 CH	金螳螂	买入	12.22	0.88/0.94/1.06/1.21	11.95/11.19/9.92/8.69
002310 CH	东方园林	买入	6.00	0.02/0.30/0.42/0.59	257.00/17.13/12.24/8.71
601668 CH	中国建筑	买入	7.13	1.00/1.08/1.20/1.32	5.05/4.68/4.21/3.83

行业展望

H2回暖预期：预计下半年建筑行业基本面将延续回暖趋势，尤其在基建投资提速、政策支持、气候改善等因素推动下。
投资建议：
- 短期：推荐基建蓝筹股，如中国建筑、中设集团，关注其估值修复机会。
- 中长期：推荐装配式建筑细分赛道龙头，如鸿路钢构、华阳国际，受益于行业高景气和政策支持。

风险提示

订单转化及盈利不及预期：受气候、经济环境及产业政策影响，可能导致项目推进速度放缓。
现金流改善不及预期：若PPP项目融资不到位，可能影响现金流改善。
行业周期性影响：部分子板块（如基建设计）可能受5年周期影响，需关注其景气度变化。

图表目录

图表1：2016H1-2020H1建筑行业整体营收及同比增长率
图表2：2016H1-2020H1建筑行业整体归母净利润及同比增长率
图表3：2016H1-2020H1CS建筑扣除中建、中铁、铁建及中交后的收入、业绩同比增速
图表4：2015Q1-2020Q2建筑行业单季度收入同比增速
图表5：2015Q1-2020Q2建筑行业单季度业绩同比增速
图表6：2016H1-2020H1建筑行业摊薄ROE走势
图表7：2016H1-2020H1建筑行业毛利率和净利率
图表8：2016H1-2020H1建筑行业三项营运指标
图表9：2013H1-2020H1建筑板块四项财务数据的同比增速
图表10：2020H1建筑板块关键财务数据同比增速情况
图表11：2016H1-2020H1建筑行业资产负债率
图表12：2016H1-2020H1大基建板块与其余板块整体资产负债率变化
图表13：2016H1-2020H1建筑行业三项费用率变化（管理费用率加回研发费用）
图表14：2016H1-2020H1建筑行业资产减值损失占收入比重
图表15：2016H1-2020H1建筑行业现金流量净额变动趋势
图表16：2016H1-2020H1建筑行业收现比与付现比
图表17：2020H1建筑行业各子板块营收及归母净利增速
图表18：2020H1建筑子板块营收/业绩增速与2019H1的差
图表19：2019H1、2020H1设计咨询各子板块营收增速
图表20：2019H1、2020H1设计咨询各子板块归母净利增速
图表21：2019H1、2020H1建筑行业各子板块毛利率
图表22：2019H1、2020H1建筑行业各子板块净利率
图表23：2020H1相对2019H1年建筑子板块净利率变化量与毛利率变化量的差（PCT）
图表24：2019H1、2020H1建筑行业各子板块期间费用率
图表25：2019H1、2020H1建筑行业资产减值损失占收入比重
图表26：2019H1、2020H1建筑行业各子板块管理费用率
图表27：2019H1、2020H1建筑行业各子板块销售费用率
图表28：2019H1、2020H1建筑行业各子板块财务费用率
图表29：2019H1、2020H1建筑行业各子板块存货周转率
图表30：主要子板块当年新增存货占营收的比重
图表31：2019H1、2020H1建筑各子板块应收账款及应收票据周转率
图表32：2019H1、2020H1建筑行业各子板块总资产周转率
图表33：2019H1、2020H1建筑行业各子板块资产负债率
图表34：2019H1、2020H1建筑行业各子板块流动比率
图表35：2019H1、2020H1建筑行业各子板块经营净现金/营业收入
图表36：2019H1、2020H1建筑行业各子板块投资净现金/营业收入
图表37：主要PPP子板块(CFO净额-投资支付现金)在收入中的比重
图表38：2016H1-2020H1年各子板块带息债务占负债总和的比例（%）
图表39：四个子板块长期带息债务占带息债务比例变化
图表40：另外四个子板块长期带息债务占带息债务比例变化
图表41：建筑重点推荐个股估值表
图表42：报告提及公司信息一览表

评级说明

行业评级：增持、中性、减持，分别代表行业股票指数预期超越、持平、弱于基准。
公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级，分别代表公司股价预期超越基准15%以上、5%-15%、-15%~5%、弱于基准15%以上、暂停评级、不在常规研究范围内。

法律实体披露

中国：华泰证券股份有限公司，经营许可证编号为：91320000704041011J。
香港：华泰金融控股（香港）有限公司，经营许可证编号为：AOK809。
美国：华泰证券（美国）有限公司，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231。

总结

2020年H1，建筑行业整体营收和归母净利润增速有所放缓，但Q2表现出明显回暖迹象。钢结构和建筑设计板块盈利表现突出，显示行业增长动力。虽然整体盈利能力承压，但费用控制能力提升，现金流有望在H2改善。重点推荐基建设计龙头（如中设集团、苏交科）及装配式建筑细分赛道龙头（如鸿路钢构、华阳国际），同时关注园林工程、装饰工程等板块的复苏机会。风险提示包括订单转化不及预期、现金流改善不及预期及行业周期性波动。

展开完整摘要