导致粮价意外的三大风险-20200904-广发证券-13页_1mb

全球粮价上行风险分析报告总结

核心内容概述

本报告由广发证券首席经济学家沈明高与海外研究主管欧亚菲共同撰写，分析了全球粮价进入上行周期的背景与原因，探讨了当前推动粮价上涨的多种因素，并指出未来粮价可能面临的风险，以及这些风险对经济和金融市场的影响。

主要观点与关键信息

一、全球粮价进入上行周期

• 自2012年底国际粮价加权指数见顶以来，全球粮价已下行近8年。
• 当前推动粮价上升的因素多于稳定因素，粮价继续上行是大概率事件。
• 国际粮价周期与全球经济周期存在一定关联，经济下行期粮价暴涨现象较少。

二、粮价的稳定因素

1. 技术进步

   • 种植技术提升、农药与化肥大规模应用推动粮食产量增长。
   • 全球粮食产量自1961年起增长近3.6倍，耕地面积仅增长15.5%，技术贡献显著。

2. 需求增长

   • 全球人口增长1.5倍，粮食消费结构升级，肉类、乳制品等需求增加。
   • 生物燃料等能源技术的发展为粮食需求提供了新动力。

3. 贸易体系

   • 跨国、跨期粮食调配需求上升，国际商品粮市场快速发展。
   • 美国、俄罗斯等国家在粮食出口中占据主导地位，而中国、日本等国则为主要进口国，买方力量分散。

4. 库存水平

   • 全球粮食库存仍处于历史高位，可部分对冲供需波动对粮价的影响。
   • 库存/销售比的高位意味着市场具备一定的缓冲能力。

5. 弱周期因素

   • 经济周期对粮价影响有限，经济衰退期粮价通常不会暴涨。

三、粮价的不稳定因素增加

1. 极端天气风险

   • 极端天气（干旱、洪涝、寒流等）频次与破坏力上升，威胁粮食供给。
   • 2019年全球前十大产粮国共发生107起极端天气相关灾害，其中洪水与风暴占比最高。
   • 极端天气可能加剧区域间供需不平衡，增加粮价上行压力。

2. 流动性泛滥与通胀预期上升

   • 全球流动性泛滥推高通胀预期，金油比价和金粮比价均高于长期均值。
   • 金融条件宽裕导致“资金溢出”与“投机需求”增加，进一步推动粮价上涨。

3. 中美“脱钩”风险

   • 中美粮食贸易占比下降，可能引发粮食供给减少，进而推高我国食品价格。
   • 食品价格通胀与非食品价格通缩并存，可能形成滞胀风险。

四、初步结论

• 全球粮价已进入上行周期，但仍有稳定因素支撑。
• 极端天气、流动性泛滥与中美“脱钩”是当前推动粮价上涨的主要风险因素。
• 若上述因素中两个同时恶化，粮价上行压力将显著增加，甚至可能出现粮价意外。
• 粮价意外可能打压风险资产表现，尤其在粮价同比涨幅超过50%时，股市估值通常偏弱。

五、风险提示

• 宏观经济修复进度不及预期：若经济复苏乏力，可能影响粮价稳定。
• 通胀程度不及预期：若通胀未能有效上升，可能削弱粮价上行动力。
• 大宗商品价格表现超预期：若粮价上涨幅度超出预期，可能引发市场连锁反应。

报告结构与图表说明

图表索引（关键图表）

• 图1：国际粮价整体走势，显示自2012年后进入下行周期。
• 图2：世界粮食产量增长趋势，突出技术进步对产量的推动作用。
• 图3：主要国家谷物进口占比，反映国际粮食市场“卖方市场”特征。
• 图4：全球粮食库存/销售比与粮价变化，显示高库存对价格的支撑。
• 图5：全球粮价周期与美国经济周期关系，经济扩张期粮价上行。
• 图6：全球前十大产粮国极端天气受灾次数，突出气候风险。
• 图7：国际金油比价走势，反映流动性泛滥与通胀预期。
• 图8：黄金与主要粮食价格比，显示粮价相对低估。
• 图9：全球粮食供需缺口，反映区域间不平衡。
• 图10：中美主粮贸易占G20比重，显示中美贸易关系变化。
• 图11：中美食品与非食品贸易顺差/逆差，揭示结构性矛盾。
• 图12：粮价与股市PE变动关系，显示粮价上涨对股市的压制作用。

研究团队与联系方式

• 沈明高：广发证券首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验。

• 欧亚菲：海外研究主管，消费品首席分析师。

• 蔡俊韬：研究助理，具备金融工程背景。

• 联系地址：

  • 广州市：广州市天河区马场路26号广发证券大厦35楼
  • 深圳市：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层
  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层
  • 上海市：上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼
  • 香港：香港中环干诺道中111号永安中心14楼1401-1410室

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