建筑行业20年中报总结：20Q2经营回暖，龙头强者恒强-20200904-华泰证券-22页_649kb

建筑行业2020年中报总结与展望

核心内容概览

2020年上半年，建筑行业整体表现回暖，尤其是龙头公司表现更为突出。尽管行业整体收入增速有所放缓，但部分细分板块如钢结构、建筑设计等实现了归母净利润的显著增长。行业盈利能力受到毛/净利率下降和少数股东损益增长的影响，但费用控制能力增强，预计下半年现金流将有所改善。

主要观点

• 行业整体表现：2020年1-7月，全国交通固定资产投资同比增长9.4%，增速较1-6月提升3.4pct，显示行业景气度正在回升。
• 板块分化明显：部分细分板块如钢结构和建筑设计实现归母净利润的高增长，而园林工程、国际工程和装饰工程则出现明显下滑。
• 龙头公司优势显著：龙头公司在Q2展现出较强的抗周期能力，盈利能力改善明显，特别是在装配式建筑领域。
• 现金流改善预期：尽管2020年上半年CFO净流出扩大，但随着疫情缓解和政策支持，预计下半年现金流将明显改善。

关键信息

行业数据

• 2020H1CS建筑板块营收同比+6.2%，归母净利润同比-6.6%。
• 2020Q2营收同比+17.7%，归母净利润同比+8.8%，环比Q1均有明显提升。
• 2020H1板块毛利率11.03%，净利率3.44%，同比分别下降0.40pct和0.37pct。
• 2020H1板块资产负债率75.26%，同比下降0.60pct。

细分板块表现

• 钢结构：归母净利润同比+27.2%，毛利率和净利率均有所提升。
• 建筑设计：归母净利润同比+23.9%，行业景气度上行。
• 基建设计：归母净利润同比-16.6%，但龙头公司如中设集团表现稳健。
• 园林工程：归母净利润同比-53.6%，现金流改善不及预期。

重点推荐标的

重点推荐理由

1. 中设集团：受益于基建投资回暖，预计2020-2022年归母净利润分别为6.4/8.4/10.5亿元，目标价19.55元，给予“买入”评级。
2. 苏交科：受益于设计检测等传统业务稳健发展及智慧交通业务的推进，预计2020-2022年归母净利润分别为7.4/9.0/11.3亿元，目标价9.88元，给予“买入”评级。
3. 鸿路钢构：钢结构制造龙头，预计2020-2022年归母净利润分别为7/8.9/10.7亿元，目标价42.88-45.56元，给予“买入”评级。
4. 华阳国际：装配式建筑设计行业标准制定者，预计2020-2022年归母净利润分别为1.8/2.5/3.2亿元，目标价36.00元，给予“买入”评级。
5. 东方园林：受益于政策及融资环境改善，预计2020-2022年归母净利润分别为8.0/11.4/16.0亿元，目标价6.00元，给予“买入”评级。
6. 金螳螂：公装/设计订单增长，预计2020-2022年归母净利润分别为25.3/28.5/32.6亿元，目标价12.22元，给予“买入”评级。
7. 中国建筑：在手订单饱满，预计2020-2022年归母净利润分别为453.4/504.7/553.8亿元，目标价7.13元，给予“买入”评级。

风险提示

• 订单转化及盈利能力提升不及预期。
• 现金流改善不及预期，特别是PPP项目现金流改善受融资情况影响较大。

总结

建筑行业在2020年上半年整体表现回暖，尤其在Q2，收入和利润增速明显提升。细分板块中，钢结构和建筑设计表现突出，而园林工程等板块仍面临较大压力。随着疫情缓解和政策支持，行业景气度有望持续提升，建议关注基建蓝筹及装配式建筑细分赛道龙头。