20180903-申万宏源-鄂尔多斯-600295.SH-2018中报点评_业绩向好_硅锰业务有望受益螺纹新国标_3页_623kb

报告摘要

本报告对鄂尔多斯2018年中报进行点评，认为公司业绩向好，硅锰业务有望受益于螺纹钢新国标实施，同时公司具备完整的产业链和循环经济模式，盈利弹性较大。尽管上半年业绩略低于预期，但分析师仍维持“买入”评级。

业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入104.49亿元，同比增长7.36%；实现归母净利润2.79亿元，同比增长65.22%，约合EPS0.27元。二季度单季营收环比增长20.90%，但净利润环比下降65.96%。
行业环境：硅铁价格在上半年高位回落，但均价仍同比上涨32.55%；硅锰价格总体平稳，同比上涨19.60%。
业务结构：公司上半年生产硅铁78.65万吨，同比增长4.5%；生产硅锰18.63万吨，同比下降34.10%。
新国标影响：2018年2月6日发布的螺纹钢新国标将推动硅锰需求增长，预计每月新增硅锰需求4万吨以上，占2017年月均产量的6.13%。
盈利预测：由于上半年硅铁价格回调，下调2018年盈利预测，预计2018/2019/2020年归母净利润分别为8.63/14.17/18.54亿元，对应EPS分别为0.84/1.37/1.80元，当前股价对应PE为10/6/5倍。
竞争优势：公司拥有完整的“煤—电—硅铁合金”产业链，电力成本几乎100%自给自足，具有显著的成本优势；同时具备“煤—电—氯碱化工”循环经济模式，资源利用效率高，抗风险能力强。

指标	2017A	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	22,127	10,449	19,900	22,760	24,920
净利润（百万元）	521	279	1,034	1,660	2,726
归母净利润（百万元）	241	266	521	863	1,417
每股收益（元）	0.23	0.26	0.50	0.84	1.37
毛利率（%）	27.1	28.7	32.6	37.0	39.6
ROE（%）	6.6	3.4	10.0	14.1	15.5

证券分析师：姚洋（yaoyang@swsresearch.com）
研究支持：郦悦轩（liyx@swsresearch.com）
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