深度报告-20220409-东吴证券-鄂尔多斯-600295.SH-硅铁硬缺口_以及被忽视的资源属性_24页_1mb

鄂尔多斯（600295）总结

核心内容

鄂尔多斯（600295）是内蒙古鄂尔多斯资源股份有限公司，创立于1979年，前身为伊克昭盟羊绒衫厂，现为全球最大的硅铁产销商之一。公司业务涵盖电力冶金化工与羊绒服装两大板块，其中电力冶金化工为公司主要收入来源，占整体营收的86%。

主要观点

• 优质铁合金龙头：公司是全球最大的硅铁合金生产和销售企业，硅铁产销量位居世界第一，硅铁及硅锰合金业务占营收的48.62%。
• 硅铁硬缺口，价格看涨：2022年硅铁期现价格回升至10,000元/吨，库存大幅下降，供需缺口明显，预计未来硅铁价格仍将上涨。
• 煤炭可自供，资源属性显著：公司通过收购实现煤炭自给，权益产能近1100万吨，有助于降低燃料成本并提高盈利能力。
• 强业绩、高分红，优质蓝筹：公司连续六年实现归母净利润增长，年复合增长率达45%，2021年同比增长300%；公司分红比例和股息率较高，2020年分红比例达70%，股息率为4.58%，在行业中领先。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：1979年
• 上市时间：1995年，发行11,000万股B股
• 主营业务：电力冶金化工（硅铁、硅锰合金、PVC等）和羊绒服装
• 股权结构：内蒙古鄂尔多斯投资控股集团有限公司为实际控制人，持股比例为100%

2. 盈利预测与估值

• 2021-2023年盈利预测：
  • 营业收入：364 / 400 / 365亿元，同比增速为57% / 10% / -9%
  • 归母净利润：61 / 68 / 60亿元，同比增速为300% / 11% / -11%
  • 每股收益：4.29 / 4.74 / 4.23元/股
  • P/E：7.01 / 6.33 / 7.10倍
• 估值对比：公司估值低于可比公司，2022-2023年PE均值为9.1 / 7.3倍，首次覆盖给予“买入”评级。

3. 硅铁行业分析

• 供需格局：硅铁库存降至4.3万吨，同比下滑50%，钢厂复产推动需求回暖。
• 价格走势：硅铁期现价格恢复性上涨至10,000元/吨，硅锰价格也有所回升。
• 出口增长：2022年2月硅铁出口量同比增长132%，受俄乌冲突影响，中国硅铁出口需求显著增加。
• 需求结构：硅铁80%用于钢铁行业，15%用于金属镁冶炼，供给端开工率回升但产量面临瓶颈。

4. 煤炭业务分析

• 煤炭资源：公司2020年原煤产量460万吨，储量约2亿吨。
• 自给能力：通过收购永煤矿业公司，公司可实现煤炭自给，权益产能近1100万吨。
• 价格预期：煤炭价格中枢维持高位，公司可通过自产煤炭降低成本或提升盈利能力。

5. 服装业务分析

• 业务地位：公司深耕羊绒产业四十年，拥有“ERDOS”等品牌，是全球知名品牌。
• 财务表现：2020年服装板块营收29.63亿元，毛利率为52.56%，同比略有增长。
• 市场前景：尽管受疫情影响，但公司服装业务具备稳定增长潜力。

6. 财务表现

• 资产负债率：从2020年的61%降至2023年的41%，财务结构持续优化。
• 现金分红：公司自上市以来每年进行现金分红，累计分红金额达38亿元，2020年分红比例为70%，股息率4.58%。
• 盈利能力：公司毛利率稳定，整体毛利率为31.62%，硅铁毛利率为23.34%，服装毛利率为54.97%。

估值与投资建议

• PE估值：2021-2023年PE分别为7.01 / 6.33 / 7.10倍，显著低于可比公司PE均值9.1 / 7.3倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计未来6个月个股涨跌幅相对大盘将超过15%。

风险提示

1. 硅铁价格波动可能影响公司业绩。
2. 成本波动，尤其是电力成本，可能影响公司盈利能力。
3. 公司自身经营风险，包括市场环境变化和管理问题。

图表摘要

• 图1-3：公司发展历程、股权结构、营收变化等。
• 图4-6：各项业务营收占比、产品营收占比、国内外市场营收占比。
• 图7-8：毛利率变化、归母净利润变化。
• 图9-11：硅铁生产工艺、产量、毛利率。
• 图12-16：产业链图、库存变化、价格走势、出口情况、需求结构。
• 图17-24：库存、钢厂库存天数、价格、出口、产量、需求。
• 图25-33：产量、毛利率、分红情况等。

总结

鄂尔多斯作为全球最大的硅铁生产商，具备强大的资源和产业链优势。公司业绩持续增长，高分红策略使其成为优质蓝筹股。硅铁行业面临硬缺口，价格持续看涨，公司有望从中受益。同时，煤炭自给能力显著增强，有助于降低成本并提升盈利能力。公司整体估值低于可比公司，具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。