20170112-兴业证券-鄂尔多斯-600295.SH-产品价格上涨_成本优势显著_高弹性助力业绩爆发_24页_1mb

鄂尔多斯（600295）证券研究报告总结

核心内容

本报告对鄂尔多斯（600295）进行了全面分析，主要聚焦于其双主业发展策略、重工业领域中的领先地位、多晶硅材料技术改造项目以及定增计划对羊绒业务的强化。报告指出，公司在硅铁和硅锰等铁合金领域拥有全球领先的产能和产量，同时在羊绒服装行业占据重要地位，具备显著的竞争优势。基于当前市场环境和公司业务表现，报告维持“增持”评级。

主要观点

1. 双主业发展，一体化产业链协同效应显著

• 鄂尔多斯同时发展羊绒与重工业，其中羊绒业务是全球最大的羊绒服装生产销售企业，拥有多个著名品牌，如1436、ERDOS等。
• 重工业方面，公司拥有全球最大的硅铁合金产能和产量，同时构建了完整的“煤-电-硅铁合金”、“煤-电-氯碱化工”循环经济产业链，具备显著的成本优势和盈利弹性。

2. 硅铁、硅锰价格大涨，公司成本优势显著

• 硅铁和硅锰价格持续上涨，公司凭借电力近100%自给和锰矿石长协价格优势，成本控制能力优于行业。
• 由于环保政策趋严和供给收缩，硅铁、硅锰行业门槛提高，公司作为行业龙头，具有明显的话语权和定价权。

3. 多晶硅材料技改项目，提升盈利能力

• 公司计划将多晶硅产能由3000吨/年提升至8000吨/年，预计技改后综合电耗将降至100kWh/kg-Si以下。
• 技改项目分两期进行，预计2020年完成全部技改，总产能可达18000吨/年，最终规划达到50000吨/年。项目具有良好的经济效益和环境效益。

4. 定增29亿元加码羊绒业务

• 公司通过非公开发行股票募集资金29亿元，用于营销渠道拓展及品牌升级等项目。
• 项目投资回收期为7.36年，内部收益率为18.25%，有助于提升公司抗风险能力和市场占有率。

关键信息

财务指标

业务发展

• 硅铁：全球第一大产能和产量，2016年产量120万吨，价格大涨带动业绩增长。
• 硅锰：国内供给减少，国际价格上升，公司凭借长协矿和电力自给优势，成本显著低于行业。
• PVC：受环保限产影响，供给收缩，同时需求增长，公司具备一体化产业链优势，盈利稳定。
• 多晶硅：技术改造项目将显著提升产能和降低成本，未来有望成为新的盈利增长点。

技术与成本优势

• 电力自给率高：公司电力自给率接近100%，在兰炭、煤炭、电力成本上升时，保持较低的生产成本。
• 原材料成本控制：公司通过长协矿等方式有效控制锰矿、兰炭等原材料成本。
• 环保政策影响：环保因素使行业门槛提高，公司具备更强的抗风险能力。

投资与融资

• 定增项目：募集29亿元，用于营销渠道拓展、研发生产体系升级、信息化系统建设。
• 盈利预测：预计2016-2018年归属于母公司净利润分别为4.63亿元、9.38亿元和10.56亿元，EPS分别为0.45元、0.91元和1.02元。

风险提示

• 羊绒行业季节性波动
• 宏观经济风险
• 原材料价格波动风险（如锰矿、兰炭焦炭等）

技术改造与产业链优势

• 技术改造项目将提升多晶硅产能和降低能耗，有助于提高盈利能力。
• 公司在产业链整合方面具有显著优势，尤其在“煤-电-硅铁合金”和“煤-电-氯碱化工”方面，形成完整的循环经济体系，提高整体运营效率。

投资评级

• 投资建议为“增持”，基于其在硅铁、硅锰等领域的领先地位和成本优势，以及未来技改和定增项目的预期收益。

结论

鄂尔多斯（600295）在重工业和羊绒服装两大领域均展现出强大的竞争力和增长潜力。公司凭借电力自给率高、原材料成本控制能力强、环保政策下的行业壁垒提升等优势，有望在硅铁、硅锰价格上涨背景下实现业绩爆发。同时，多晶硅技改项目和定增计划将进一步增强公司盈利能力与市场地位，因此维持“增持”评级。