20181028-安信证券-兖州煤业-600188.SH-产销量下滑导致三季度业绩环比下降_5页_349kb

兖州煤业（600188.SH）2018年三季报总结

核心内容概述

兖州煤业于2018年10月26日发布三季报，报告期内公司实现归属于母公司所有者的净利润55.04亿元，同比增长13.36%；营业收入为1191.9亿元，同比下降0.21%；基本每股收益为1.12元，同比增长13.37%。尽管整体净利润增长，但第三季度业绩环比下滑，主要受产销量下降及销售成本上升影响。

主要观点

1. 三季度业绩环比下滑

• 净利润：第三季度归属于母公司所有者的净利润为11.63亿元，同比下降28.12%，环比下降44.99%。
• 业绩低于预期：环比下降幅度较大，表明公司三季度盈利能力有所减弱。

2. 产销量下降

• 原煤产量：2487.7万吨，同比增长18.11%，环比下降8.65%。
• 商品煤产量：2247.6万吨，同比增长14.89%，环比下降7.16%。
• 商品煤销量：2718.5万吨，同比增长20.37%，环比下降3.25%。
• 具体原因：
  • 昊盛煤业、鄂尔多斯能化与兖煤国际产量下降。
  • 石拉乌素矿未能正常生产，仅贡献产量66.1万吨，同比下降56.23%。
  • 兖煤国际预计四季度产量将恢复。

3. 销售成本大幅上升

• 综合售价：三季度煤炭综合售价为584.6元/吨，环比上涨10.5%，同比上涨19.60%。
• 销售成本：吨煤销售成本为344.16元/吨，环比上涨25.95%，同比上涨41.03%。
• 贸易煤影响：贸易煤销量同比增加30.43%，环比增加27.05%，销售成本为678.04元/吨，同比、环比分别上涨48.60%与49.91%。
• 自产煤成本：自产商品煤销量为2238万吨，环比下降7.97%，同比上涨18.41%；自产煤销售成本为272.48元/吨，同比上涨34.46%，环比上涨11.03%。
• 成本上升原因：
  • 新投产矿井配套设施及安全、环保系统材料投入增加。
  • 员工工资及劳务费用增加。

4. 铁路运输业务毛利率下降

• 货运量：498.6万吨，同比增长49.82%，环比下降5.64%。
• 销售收入：1.07亿元，同比增长48.31%，环比基本持平。
• 销售成本：0.48亿元，同比增长24.52%，环比上涨16.17%。
• 毛利率：54.83%，环比下降6.63个百分点。

5. 煤化工业务毛利率提升

• 甲醇产量：439万吨，同比增长2.09%，环比增长27.99%。
• 甲醇销量：446万吨，同比增长3.24%，环比增长27.79%。
• 销售收入：9.80亿元，环比增长30.99%，同比增长25.09%。
• 毛利率：36.14%，环比增长5.87个百分点，同比增长7.2个百分点。

6. 营业外支出增加

• 营业外收入：3.99亿元，环比增加3.02亿元，同比增加3.49亿元。
• 原因：公司“三供一业”剥离带来收入增加。

7. 投资建议

• 评级：增持-A。
• 目标价：6个月目标价为11.44元，当前股价为11.28元。
• 盈利预测：
  • 2018年归母净利预计为70.03亿元，折合EPS为1.43元。
  • 2019年归母净利预计为78.48亿元，折合EPS为1.60元。
  • 2020年归母净利预计为79.97亿元，折合EPS为1.63元。
• 估值指标：2018年动态市盈率为8倍，市净率为1.0倍。

关键信息

财务数据

• 总市值：55,407.54亿元。
• 流通市值：33,387.44亿元。
• 总股本：4,912.02百万股。
• 流通股本：2,959.88百万股。
• 12个月价格区间：10.37/19.67元。

业绩和估值指标

• 市盈率（PE）：2018年为7.9倍，2019年为7.1倍，2020年为6.9倍。
• 市净率（PB）：2018年为1.0倍，2019年为0.9倍，2020年为0.8倍。
• ROE：2018年为12.8%，2019年为12.9%，2020年为12.1%。
• ROIC：2018年为10.3%，2019年为9.1%，2020年为10.9%。

风险提示

• 主要风险：煤炭价格大幅下降、公司新建产能投产不达预期。

总结

兖州煤业在2018年前三季度实现整体净利润增长，但第三季度业绩环比下滑，主要因产销量下降及销售成本上升。公司通过贸易煤销量的增加推动了收入增长，但高成本拖累利润表现。尽管如此，煤化工业务毛利率有所提升，成为业绩支撑因素之一。公司当前估值较低，分析师建议增持，目标价为11.44元。未来需关注煤炭价格波动及产能恢复情况。