20180826-招商证券-兖州煤业-600188.SH-兖煤澳洲成最大亮点_投资收益抵减一次性支出影响_10页_1mb

兖州煤业（600188.SH）2018年中报分析总结

核心内容概览

兖州煤业在2018年中报中表现出强劲的盈利增长势头，尽管营业收入同比下降5.5%，但归母净利同比增长34.1%，扣非归母净利同比增长53.4%。公司整体盈利状况良好，主要得益于煤炭业务的显著改善和非煤业务的稳定增长。

主要观点

• 业绩增长：2018年上半年，公司归母净利达43.4亿元，同比增长34.1%；扣非归母净利达45.3亿元，同比增长53.4%。
• 盈利结构：兖煤澳洲成为盈利最大亮点，2018年上半年实现归母净利18.2亿元，其中联合煤炭贡献约18.5亿元盈利，吨煤净利达到224元/吨。
• 环保影响：内蒙古地区环保督查导致2018Q2产量受限，但整体上半年产量仍同比增长46.6%，主要受益于联合煤炭收购及新矿井投产。
• 非煤业务：甲醇业务盈利显著提升，2018年上半年实现净利4.0亿元，增长151.6%。投资收益大幅增加，达到12.5亿元，同比增长192.1%。
• 未来展望：预计2018-2020年公司归母净利分别为91.3/100.3/111.3亿元，同比增长35%/10%/11%。EPS预计为1.64/1.80/2.00元，同比增长19%/10%/11%。
• 投资建议：公司估值处于底部，盈利增长确定性高，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

股价与市场数据

• 当前股价：11.35元
• 总股本：491202万股
• 已上市流通股：295988万股
• 总市值：558亿元
• 流通市值：336亿元
• 每股净资产（MRQ）：11.7元
• ROE（TTM）：13.7%
• 资产负债率：58.9%

股东信息

• 主要股东：兖矿集团有限公司
• 持股比例：46.16%

财务预测

煤炭业务表现

• 原煤产量：2018年上半年为5337万吨，同比增长46.6%。
• 商品煤产量：2018年上半年为4850万吨，同比增长39.7%。
• 兖煤澳洲：
  • 原煤产量：2162万吨，同比增长173.7%。
  • 商品煤产量：1698万吨，同比增长160.8%。
  • 归母净利：18.2亿元，同比增长显著。

非煤业务表现

• 甲醇业务：
  • 2018年上半年产销量分别为79.5/79.4万吨，同比增长8.3%/10.7%。
  • 综合售价为2108元/吨，同比上涨9.2%；销售成本为1350元/吨，同比下降4.4%。
  • 甲醇业务净利达4.0亿元，同比增长151.6%。
• 投资收益：
  • 2018年上半年投资收益为12.5亿元，同比增长192.1%。
  • 浙商银行、淮东铁路、陕西未来能源化工、华电邹县贡献约8.5亿元。
  • 投资收益有望增至每年近20亿元。

风险提示

• 煤价大幅回调：可能对盈利能力产生负面影响。
• A股增发中止：可能影响公司融资计划。
• 在建工程进度低于预期：可能影响业绩兑现。
• 美元升值：可能带来汇兑损失。

未来预测与展望

原煤与商品煤产量预测

盈利预测

• 归母净利：预计2018-2020年分别为91.3/100.3/111.3亿元，同比增长35%/10%/11%。
• EPS：预计2018-2020年分别为1.64/1.80/2.00元，同比增长19%/10%/11%。

投资建议

• 评级：维持“强烈推荐-A”。
• 估值：公司当前估值处于底部，盈利增长确定性高。

总结

兖州煤业在2018年上半年表现强劲，主要得益于煤炭业务的改善和非煤业务的稳定增长。公司通过联合煤炭收购及新矿井投产，实现了原煤和商品煤产量的大幅增长。兖煤澳洲作为盈利最大亮点，其吨煤净利表现优异。甲醇业务盈利提升，投资收益显著增加，为公司打开了新的盈利空间。未来三年，公司预计将持续增长，归母净利和EPS均有望稳步提升，维持“强烈推荐-A”评级。然而，需关注煤价回调、增发中止、在建工程进度及美元升值等风险因素。