20180128-新时代证券-利率债市场周度观察_定向降准下债市回暖_持续性机会仍待观察_10页_1mb

定向降准下债市回暖，持续性机会仍待观察总结

核心内容概述

本报告分析了2018年1月28日当周中国利率债市场的情况，指出在普惠金融定向降准实施后，市场流动性有所改善，利率债一级市场认购热情回升，二级市场交易情绪改善，主要期限收益率整体下行。然而，市场仍面临对未来无风险利率上行风险的担忧，导致长短端收益率分化持续，短端需求更为强劲。

主要观点

• 流动性改善：定向降准政策缓解了市场流动性压力，资金成本整体回落，但流动性改善尚未表明拐点到来。
• 收益率回落：利率债收益率整体下行，但长短端分化依然存在，长端需求偏弱。
• 政策导向明确：央行在降准后采取反向操作，净回笼资金规模较大，显示政策仍以维护流动性稳定为主。
• 经济基本面影响：工业企业利润全年增长21%，但12月增速下滑至10.8%，显示工业品涨价对企业利润的边际贡献减弱，预计2018年PPI同比增速将逐步下行。
• 通胀压力可控：尽管美元走弱推动大宗商品价格上涨，但人民币汇率回升及高基数下PPI回落趋势，使得国内通胀压力整体可控，对债市影响有限。
• 短期策略建议：当前宜采取票息策略应对，中期需等待政策和经济环境进一步明朗。

关键信息

1. 流动性观察

• 资金面改善：DR001回落34.65BP至2.51%，GC001回落99.18BP至2.91%，显示银行间及交易所隔夜资金充裕状况好转。
• DR007小幅回落：仅回落0.31BP至2.92%，可能与央行7天逆回购投放规模压缩有关。
• 春节前流动性安排：央行通过“临时准备金动用安排”支持短期取现需求，但预计节后流动性将回归中性偏紧。

2. 公开市场操作

• 净回笼规模：央行一周实现净回笼4270亿元。
• 逆回购操作：1月20日至26日，央行开展逆回购操作5000亿元，其中7天逆回购2500亿元，利率维持2.5%；14天逆回购2200亿元，利率维持2.65%；63天逆回购300亿元，利率维持2.95%。

3. 一级市场发行

• 发行规模：上周共发行15只利率债，总规模1170亿元，较上周增加223亿元。
• 到期规模：1713亿元，实际净融资额为-543亿元，较上周减少783亿元。
• 供需矛盾缓解：资金面改善与净融资压力减轻，导致供需矛盾缓解，认购倍数回升，发行成本回落。

4. 二级市场交易

• 收益率整体回落：国债1年期收益率下降3.98BP至3.5205%，10年期收益率下降3.89BP至3.9365%，期限利差略有走阔。
• 短强长弱特征明显：3年期、5年期收益率分别下降3.6BP、4.77BP，但7年期收益率上升2.11BP，反映长端需求偏弱。
• 国开债表现：国开债1年期至10年期收益率分别下降8.32BP至4.22BP，10Y-1Y期限利差进一步走阔4.1BP至81.26BP。

风险提示

• 监管力度持续加大：政策不确定性仍存在。
• 经济超预期反弹：可能对利率形成上行压力。
• 通胀大幅上行：可能影响债市表现。
• 海外流动性紧缩加速：可能对国内金融市场造成间接压力。

分析师信息

• 首席经济学家：潘向东，执业证书编号：S0280517100001
• 首席固定收益分析师：文思佶，执业证书编号：S0280517090001

投资策略建议

• 短期策略：以票息策略为主，关注短端债券。
• 中期策略：静待政策和经济环境进一步明朗，再顺势布局。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

估值方法的局限性

• 本报告基于假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

免责声明

• 本报告由新时代证券股份有限公司提供，不构成投资建议，客户需自行判断。
• 新时代证券不对因使用本报告导致的损失承担责任。

联系方式

• 北京：郝颖 销售总监，固话：010-69004649，手机：13811830164，邮箱：haoying1@xsdzq.cn
• 上海：吕阳 销售总监，固话：021-68865595转258，手机：18221821684，邮箱：lyyouqi@xsdzq.cn
• 深圳：史月琳 销售经理，固话：0755-82291898，手机：13266864425，邮箱：shiyuelin@xsdzq.cn

公司地址

• 北京：北京市海淀区北三环西路99号院1号楼15层，邮编：100086
• 上海：上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼，邮编：200120
• 深圳：深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦15楼1501室，邮编：518046

公司网址

• http://www.xsdzq.cn/