20180128-申万宏源-国内流动性周度观察_定向降准是疏通利率传导机制的重要手段_12页_966kb

文档总结：定向降准与国内流动性分析

核心内容

本报告主要分析了2018年1月28日当周的国内流动性状况，并探讨了定向降准政策对货币政策传导机制的影响。报告指出，定向降准是央行在货币政策框架转型背景下，为实现“控总量、调结构”的目标而采取的重要手段。

主要观点

1. 定向降准的政策意义

• 货币政策框架转型：央行已从数量调控转向价格调控，定向降准有助于疏通利率传导机制，缓解过高的实际准备金率对利率传导的阻碍。
• 金融资源配置引导：定向降准通过分层激励机制，引导金融机构加大对普惠金融领域的支持力度，包括小微企业、三农、脱贫攻坚和“双创”等领域。
• 与“新加息”互补：定向降准与“新加息”并不矛盾，而是相辅相成的政策组合，有助于在控制宏观杠杆率的同时，为经济薄弱环节提供流动性支持。

2. 当周流动性变化

• 资金价格波动：银行间回购利率涨跌不一，其中R007、R014、R1M分别变化-40.3、-62.3、+29.4个基点。
• 公开市场操作：央行逆回购操作累计5000亿元，逆回购到期8200亿元，导致资金净回笼3200亿元。
• 国债收益率变化：各期限国债收益率涨跌不一，10年期与1年期国债利差上涨0.09基点。
• 票据市场：AAA票据收益率上行，信用利差扩大，反映市场风险偏好上升。
• 信托产品收益率：信托产品收益率下行，显示市场流动性有所改善。
• 两融余额：融资融券余额上升，占A股流通市值比例略有增加。
• 汇率与货币篮子：人民币升值，美元指数下跌，SDR指数与CFETS指数均上涨。

关键信息

定向降准政策实施

• 实施时间：2017年9月通知，2018年1月25日全面实施。
• 释放流动性：预计释放流动性约3000亿元至3800亿元。
• 覆盖范围：包括全部大中型商业银行、约90%的城商行和约95%的非县域农商行。

货币政策框架调整

• 从数量调控到价格调控：央行逐步以调整政策利率替代调整存贷款基准利率，定向降准有助于提高利率传导效率。
• 避免全面降准：当前宏观杠杆率较高，全面降准信号过强，不利于金融整治，因此选择定向降准作为更合适的政策工具。

流动性展望

• 本周流动性改善：预计因定向降准全面实施和同业存单到期量下降，资金面将有所缓解。
• 主要影响因素：
  • 回笼：逆回购到期7600亿元。
  • 投放：外汇占款有望上升，因人民币升值和美元指数走弱。

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