20180624-华宝证券-定向降准点评报告_定向降准≠全面宽松_旨在对冲风险_4页_502kb

债券市场定向降准点评报告总结

核心内容

2018年6月24日，中国人民银行宣布自2018年7月5日起下调部分商业银行人民币存款准备金率0.5个百分点，释放约7000亿元基础货币。此次降准并非全面宽松，而是具有明确的定向调控和精准调控特征，旨在对冲风险、缓解小微企业融资压力，并推动“债转股”项目落地。

主要观点

• 货币政策边际放松：此次降准符合市场预期，体现了在双支柱监管框架下，货币政策与宏观审慎政策的协调配合，以应对金融监管趋严带来的系统性风险。
• 资金释放规模大但结构明确：本次降准覆盖范围广，释放资金量为年内最大，但资金用途仍以结构性调整为主，5000亿元用于支持“债转股”项目，2000亿元用于缓解小微企业融资问题。
• 债转股与结构性去杠杆：央行通过定向降准为债转股提供1万亿元新增资金，强调不支持“名股实债”和“僵尸企业”，体现出对实体经济去杠杆的支持。
• 小微企业融资问题：小微企业作为民营企业主体，受到金融监管和去杠杆影响较大，融资难、融资贵问题突出。此次定向降准意在缓解其融资压力，但其效果仍取决于流动性是否能有效传导至企业层面。
• 对冲贸易摩擦风险：此次降准实施时间点（7月5日）与美国对中国加征关税（7月6日）相隔一天，具有提前对冲外部风险的意味，有助于稳定市场预期。
• 货币政策仍保持稳健中性：尽管市场呼吁宽松，但监管层明确表示，结构性去杠杆仍是核心方向，货币政策不会全面宽松，而是以“稳健中性”为主。
• 市场预期的缓解作用：此次降准在一定程度上缓解了市场因去杠杆和贸易摩擦带来的悲观情绪，有助于提升风险偏好，但对债券市场长端收益率趋势性下行的制约因素仍存在。

关键信息

• 降准时间：2018年7月5日起
• 降准对象：包括国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行等
• 释放资金：约7000亿元基础货币
• 债转股资金：央行提供5000亿自有资金，配套5000亿社会资金，合计1万亿元
• 小微企业支持：中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款
• 风险提示：包括去杠杆力度超预期、房地产泡沫加剧、汇率大幅贬值等

对市场的影响

债券市场

• 短期资金面宽松：降准将缓解银行负债端压力，带来短期流动性改善。
• 信用债风险偏好修复有限：低评级信用债融资压力的缓解仍需观察，不宜过度乐观。
• 长端收益率下行受限：受银行缺负债和中美利差影响，长端收益率趋势性下行仍面临阻力。
• 投资策略建议：在资金面宽松的环境下，中等久期、高票息+杠杆策略为当前最优选择。

股票市场

• 市场预期有所修正：降准有助于缓解市场悲观情绪，引导风险偏好上升。
• 趋势性上涨仍难实现：由于相关风险尚未充分释放，股市难以走出趋势性上涨。
• 结构性机会显现：关注中期业绩确定增长、估值适中、基本面平稳但估值偏低的品种。

风险提示

• 去杠杆力度超预期
• 房地产泡沫加剧
• 汇率大幅贬值
• 信用风险事件集中爆发
• 流动性传导效率不足

总结

本次定向降准是央行在结构性去杠杆背景下，对货币政策进行的边际放松，旨在缓解市场风险、支持实体经济。尽管释放资金规模较大，但其调控方向仍以结构性为主，对小微企业和债转股的支持具有针对性。此次政策调整在一定程度上缓解了市场悲观情绪，但全面宽松的可能性较小，市场仍需关注内外部风险因素对资产价格的影响。