降准有多少种_姿势_历次降准及定向政策梳理_14页_1007kb

债券深度报告总结：降准“姿势”与货币政策工具应用分析

核心内容

本报告围绕存款准备金率（简称“降准”）这一货币政策工具，分析了其在不同情境下的操作方式及对“宽信用”传导机制的影响，同时横向比较了主要发达经济体的存款准备金制度，对2019年中国降准政策进行了展望。

主要观点

1. 降准的三种“姿势”

   • 普遍降准：适用于所有机构，不区分贷款类型，如2016年2月的操作。
   • 定向降准：基于普惠金融信贷考核标准，对达标机构给予优惠准备金率，如2014年6月和2015年10月的操作。
   • 明确资金使用范围的降准：不指定机构，但明确资金流向，如2018年4月的“置换降准”和2019年1月的“降准+置换”。

2. 定向政策的动态考核机制

   • 自2014年起，央行实施普惠金融定向降准的动态考核，每年根据机构的贷款达标情况调整优惠档准备金率。
   • 考核标准持续扩大，从“三农”贷款扩展至小微贷款、个体工商户贷款、农户生产经营贷款等。
   • 2019年1月将小微贷款考核标准从“单户授信500万元以下”放宽至“单户授信1000万元以下”，以激励更多机构参与。

3. 降准对“宽信用”传导的影响

   • 降准的政策效果不仅在于释放流动性，更在于引导银行信贷资源向特定领域倾斜，如小微企业。
   • 考核口径的扩大有助于降低银行发放小微贷款的风险边际，从而推动信贷结构优化。
   • 小微贷款余额增速高于整体贷款增速，且占比稳步提升，显示政策效果初显。

4. 降准的节奏与空间预测

   • 2019年基准存款准备金率预计有3%-3.5%的下行空间，全年释放资金规模约2.8-4.4万亿元。
   • 降准操作可能集中在一季度末、6月、9月末或10月初，上半年操作次数可能多于下半年。
   • 降准节奏将受到“松紧适度”政策导向的影响，避免“大水漫灌”。

5. 横向比较：全球存款准备金制度现状

   • 主要发达经济体基本不再频繁使用法定存款准备金率作为货币政策工具。
   • 存款准备金率逐步降低，部分国家采用分档管理，如美国和日本。
   • 中国仍处于从“数量型”向“价格型”货币政策框架转型过程中，短期内降准仍是重要工具，但长期可能弱化。

6. 未来政策工具应用趋势

   • 普遍降准和定向降准将继续作为主要工具，尤其以总量中性的定向降准为主。
   • TMLF（定向中期借贷便利）、MLF（中期借贷便利）、**PSL（抵押补充贷款）**等长期限流动性投放工具仍有较大操作空间。
   • OMO（公开市场操作）、SLF（常备借贷便利）、MLF等操作利率的直接降低，有助于压低短端资金成本，促进利率中枢下行。

关键信息

• 2014年以来降准梳理：共14次降准操作，包括12次已实施及1月2日和1月4日待列入。
• 定向降准标准变化：从“涉农贷款”逐步扩展至“普惠金融贷款”，并细化为两档优惠标准。
• 小微贷款发展：自2014年纳入考核以来，小微贷款余额增速持续高于整体贷款增速，占比稳步提升。
• 政策影响：定向降准通过降低银行成本和风险偏好，推动“宽信用”传导，而非仅关注流动性释放规模。
• 风险提示：需关注流动性超预期收紧及宽信用政策加码的风险。

总结

央行在2019年仍将继续使用降准工具，尤其以定向降准为主，配合其他结构性政策，以实现“松紧适度”的货币政策目标。降准的“姿势”分类有助于更精准地调控信贷结构，提升政策效果。同时，随着货币政策框架的转型，长期来看，存款准备金制度可能逐步弱化，但短期内仍将是重要的政策工具。此外，TMLF、MLF等长期限流动性工具仍有较大操作空间，未来将承担更多政策传导责任。