2020年3月13日定向降准的点评：隐藏在定向降准中的意蕴-20200313-光大证券-23页_3mb

2020年3月13日定向降准政策总结

核心内容

2020年3月16日，中国人民银行实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行降准0.5至1个百分点，对符合条件的股份制商业银行额外降准1个百分点，以支持普惠金融领域贷款。此举旨在通过结构性政策，精准滴灌实体经济，特别是小微企业和民营企业。

主要观点

• 结构性政策的激励机制：普惠金融定向降准是一种内嵌激励相容机制的结构性政策，通过正向激励激发银行信贷投放的积极性，同时提升银行支持实体经济的能力。
• 破解流动性、利率和资本约束：该政策缓解了商业银行在流动性、利率和资本金方面的约束，有助于提高货币政策传导效率。
• 精准支持与避免宽松后遗症：结构性政策相比总量型政策更具针对性，可以避免“宽松后遗症”，如宏观杠杆率上升和金融风险放大。
• 疫情背景下的政策选择：在疫情冲击下，货币政策更倾向于结构性工具，以精准支持复工复产和重点企业，而非大规模宽松。

关键信息

1. 事件概述

• 时间：2020年3月16日实施普惠金融定向降准。
• 降准幅度：对达到考核标准的银行降准0.5至1个百分点，对符合条件的股份制商业银行额外降准1个百分点。
• 释放资金：本次降准动态调整净释放长期资金约4000亿元，加上股份制银行额外降准释放1500亿元，总计约5500亿元。
• 成本节约：降准直接降低相关银行付息成本约85亿元。

2. 缩小麦克米伦缺口

• 定义：中小企业融资需求与金融体系信用供给之间的差额。
• 政策作用：通过激励机制引导银行增加对普惠金融的信贷投放，缩小融资缺口，支持实体经济发展。

3. 正向激励与信贷投放

• 激励机制：银行为获得下一年度的降准优惠，会主动增加普惠金融贷款投放。
• 政策效果：2019年普惠小微贷款“量增、面扩、价降”，全年增加2.1万亿元，增速达23.1%。
• 市场影响：有助于激发市场主体活力，发挥市场在资源配置中的决定性作用。

4. 破解约束机制

4.1 流动性约束

• 背景：自2015年以来，外汇占款下降，导致“稳定负债荒”。
• 政策作用：降准释放长期稳定负债，缓解流动性压力，尤其是对股份制银行。

4.2 利率约束

• 政策效果：降准节约银行资金成本，引导LPR和实际贷款利率下行。
• 资金成本节约：2020年2月降准节约资金成本约150亿元，加上本次约85亿元，总计约235亿元。

4.3 资本约束

• 政策作用：通过提高银行放贷能力和降低利率，促进银行利润增长，从而增厚核心一级资本。
• 良性循环：银行资本增强，进一步支持实体经济，形成良性循环。

5. 降准与降息的权衡

• 市场期待：降准后市场对降息有更高期待。
• 政策选择：短期内降息迫切性不高，优先确保前期政策落地。
• 国际比较：中国央行已于2月降息，外国央行如美联储则跟随中国降息。

6. 疫情下的结构性政策

• 政策目的：支持复工复产，精准金融支持。
• 政策类型：包括专项再贷款、再贴现、利率优惠等。
• 资金规模：设立3000亿元专项再贷款，增加5000亿元再贷款再贴现额度。
• 政策优势：结构性政策避免“大水漫灌”，实现精准投放，减少外溢效应。

7. 避免“宽松后遗症”

• 风险提示：过低利率可能放大金融风险，如债券市场杠杆率上升。
• 政策效果：结构性工具控制流动性总量，避免宏观杠杆率上升和金融风险累积。
• 利率稳定：DR007和R007仍运行于稳定区间，表明流动性并未过度宽松。

8. 政策背景与历史对比

• 历史政策：自2014年起，央行多次调整存款准备金率，其中普惠金融定向降准始于2017年。
• 2020年调整：2019年将普惠金融贷款考核标准放宽至单户授信小于1000万元，扩大政策覆盖面。
• 2020年实施：3月16日实施本次降准，为疫情下的经济复苏提供支持。

风险提示

• 疫情不确定性：疫情发展具有不确定性，需密切监测经济运行状况。
• 政策效果：结构性政策虽有效，但需警惕流动性过度宽松可能带来的风险。
• 利率管理：需关注利率下行对通胀预期和金融体系稳定性的影响。

附录

• 历史降准政策：2014年至今多次调整存款准备金率，包括对县域银行、农村金融机构、小微企业等的定向降准。
• 行业评级体系：包含买入、增持、中性、减持、卖出和无评级，以投资收益率为基准。
• 免责声明：报告基于假设，不保证分析结果的准确性，不构成投资建议。

总结

本次普惠金融定向降准是结构性政策的典型代表，通过正向激励机制，精准支持小微企业和民营企业，缓解流动性、利率和资本金约束，避免“宽松后遗症”。在疫情背景下，货币政策更倾向于结构性工具，以实现精准滴灌，支持复工复产和重点企业。尽管市场期待降息，但短期内降息迫切性不高，央行更注重政策落实和效果评估。