20180128-华创证券-华创债券利率周报_定向降准并不能为资金面保驾护航_13页_788kb

债券周报总结

核心内容概述

本周债券市场受到多重因素影响，利率债收益率曲线继续快速陡峭化，市场情绪在资金面宽松与政策面、海外因素的共同作用下呈现波动。尽管央行实施定向降准，但其效果有限，未能有效缓解资金面压力。同时，三会持续发力，监管政策趋严，对债市构成压力。海外市场方面，美元指数创下单周最大跌幅，但欧美日经济数据向好，货币政策趋紧，对国内债市形成外部压力。

主要观点

1. 利率债走势回顾

• 资金面宽松：前半周央行净投放使市场情绪好转，收益率下行。
• 情绪波动：周四央行净回笼增加，叠加政策讲话，市场情绪转弱，收益率波动。
• 海外市场影响：美元指数走弱，欧央行德拉吉发布会偏鹰派，对债市利好抵消。
• 收益率曲线陡峭化：在资金面宽松的背景下，短端收益率下行幅度大于长端，曲线进一步陡峭。

2. 市场展望：定向降准效果有限

• 基本面平稳：1月经济数据未见明显回落，钢价企稳，水泥价格季节性下滑但受检修限制，油价受减产支撑维持高位。
• 定向降准作用有限：
  • 降准时间在春节前，主要为对冲取现压力，非放松流动性。
  • 释放流动性规模较小，且后半周被央行净回笼抵消。
  • 降准门槛提高，部分银行因不满足MPA考核而准备金率回升，流动性压力加大。
• 政策面持续紧缩：
  • 三会（银保监会、证监会、央行）齐发力，加强金融监管。
  • 银监会强调强监管、严控风险，证监会加大稽查执法力度，保监会强化去通道、去杠杆政策。
• 海外市场压力：
  • 美元指数创近两年最大单周跌幅，利好大宗商品。
  • 美国经济数据整体向好，核心PCE接近美联储目标，货币政策或进一步收紧。
  • 欧央行上调经济和通胀预期，德拉吉发布会偏鹰派，欧洲国债收益率上行。
  • 日本央行对通胀表示乐观，暗示退出QE，全球货币政策分化加剧。

关键信息汇总

国内因素

海外因素

总结

综上所述，本周利率债市场在资金面宽松的刺激下出现小修复，但基本面、政策面和海外因素均未出现明显转向，市场整体仍偏谨慎。定向降准未能有效改善资金面状况，监管政策持续收紧，叠加海外货币政策趋紧，对债市形成压力。投资者需关注流动性边际变化、监管政策落地节奏及海外经济数据对市场的进一步影响，合理控制风险，避免过度乐观。