历次降准及定向政策梳理：降准有多少种“姿势”？-20190112-华创证券-16页_1mb

债券深度报告总结：2019年降准政策分析

核心内容概述

本报告分析了2019年中国央行降准政策的类型、操作方式及其对“宽信用”传导机制的影响，同时对存款准备金工具的国际使用情况进行横向比较，提出2019年降准政策的可能走向及未来货币政策工具的使用方向。

一、降准的三种“姿势”分类

1. 普遍降准

   • 不区分机构，普遍降低法定存款准备金率。
   • 例如2014年之前的大部分降准操作，2016年2月的降准等。

2. 定向降准

   • 根据普惠金融信贷考核标准，对达标机构给予优惠准备金率。
   • 包括三种工具：
     • 调整普惠金融信贷考核标准；
     • 额外调整优惠档法准率；
     • 每年的例行性考核。

3. 明确资金使用范围的降准

   • 不指定某类机构，但明确了资金流向，如“置换降准”、“债转股降准”等。
   • 虽然不通过普惠金融考核机制，但覆盖所有机构，具有“定向特点”的“普遍降准”性质。

二、定向政策的操作与影响

（一）标准：定向降准针对哪些机构？

• 2010年：县域农商行、农合、农信、村镇银行，考核“涉农贷款”。
• 2014年：将“三农”和小微企业贷款纳入考核范围，覆盖大型国有、股份制、城商行等。
• 2015年：引入两档优惠机制，一档为增量15%，二档为增量30%。
• 2017年：普惠金融贷款考核口径扩大，包括小微企业、个体工商户、农户等。
• 2019年：将小微贷款考核标准从“单户授信500万元以下”调整为“单户授信1000万元以下”。

（二）考核：定向降准动态考核

• 自2014年起，央行每年对金融机构进行动态考核，以确定是否达标。
• 考核标准依据上一年度的普惠金融贷款余额和增量占比。
• 2019年例行考核预计在1月25日进行，但释放准备金规模预计不大。

（三）影响：考核标准变化对普惠金融贷款的影响

• 考核口径放宽有助于提升普惠金融贷款规模，提升银行风险偏好与小微主体的匹配度。
• 小微贷款余额增速持续高于整体信贷增速，占比稳定在20%左右。
• 2019年考核口径从500万放宽至1000万，可能使更多机构达到二档优惠标准，从而释放更多准备金。
• 宽信用传导机制中，定向降准对银行信贷行为有显著影响。

三、存款准备金工具的国际比较

（一）各国存款准备金制度现状

（二）主要发达经济体减少使用法准工具的背景

• 货币政策目标转向价格型调控：从“数量型”向“价格型”转变，利率工具成为主流。
• 巴塞尔协议的实施：资本充足率等监管框架的完善，降低了存款准备金制度的必要性。
• 金融工具创新：如回购协议、货币市场基金等，规避法定准备金限制，弱化其调控效果。

四、2019年降准政策猜想

（一）降准空间与节奏

• 全年下行空间：3%-3.5%。
• 当前基准存准率：2018年底大型机构为14.5%，本次降准后为13.5%，仍有下调空间。
• 节奏安排：
  • 一季度末前后、6月、9月末或10月初为可能操作时点。
  • 上半年降准次数或高于下半年。
  • 3-4次操作可能，每次降幅0.5%-1%。
  • 若不调降基准存准率，而额外调降优惠档，可提高降准频率，保持总量中性。

（二）“定向政策”或将高频使用

• 定向降准：将继续使用，尤其是普惠金融贷款考核标准放宽后，可激励银行增加对小微贷款的支持。
• 拉大优惠档与基准档差距：有助于增强对小微贷款的激励作用，提升结构调控效果。
• 操作方式：
  • 降准+置换、降准+小微贷款等组合方式。
  • 通过调整优惠档，使结构调控更具针对性。

（三）关注“降成本”工具的使用

• 降准释放流动性：有助于降低银行负债成本，促进宽信用传导。
• TMLF、MLF、OMO、SLF等工具：
  • TMLF可释放长期流动性，替代MLF，降低成本。
  • OMO、SLF和MLF等操作利率的降低，有助于压低短端资金成本和利率中枢。

五、关键信息总结

• 2019年降准工具以“定向降准”和“明确资金使用范围的降准”为主。
• 小微贷款考核口径扩大，有助于提升普惠金融贷款规模与质量。
• 定向政策的“宽信用”传导作用大于短期流动性释放。
• 央行仍会使用降准作为主要货币政策工具，但未来可能逐步弱化。
• 2019年预计全年释放准备金2.8-4.4万亿，与基础货币缺口4.2万亿相比略显不足，长期限工具仍有操作空间。

六、风险提示

• 流动性超预期收紧；
• 宽信用政策加码超预期。

七、附录：相关研究报告

1. 《乘风观浪：资管行业转型对债券市场的影响--华创债券专题报告》（2018-11-26）
2. 《全球关注的G20有哪些看点？——华创债券海外月度观察20181202》（2018-12-02）
3. 《理财子公司管理办法正式落地，市场仍待参与者自我塑形——华创债券监管专题报告》（2018-12-03）
4. 《影响债市的六大海外热点问题思考——华创债券海外专题报告》（2018-12-09）
5. 《产业债和城投债年度评级调整表现如何？——华创债券评级调整专题报告》（2019-01-03）