20171009-上海证券-央行定向降准政策点评_力度超普降_市场续新力_12页_941kb

报告摘要

2017年10月9日，中国人民银行宣布对普惠金融领域实施定向降准政策，旨在通过扩大优惠准备金率适用范围和降低部分银行的存款准备金率，支持小微企业、农业、扶贫及创新创业等领域的金融发展。此政策在一定程度上超出了市场预期，释放了更多的流动性，但并未改变整体货币“稳中偏紧”的格局。

降准力度超越市场预期
本次降准不仅扩大了优惠准备金率适用的资产范围，还首次将普惠金融作为政策核心。政策分两档，第一档门槛较低，第二档标准较高，但多数中小银行和部分大型银行均有望获得降准优惠。
货币环境仍偏紧
当前中国货币环境呈现“存量过多，增量不足”特点，主要受制于高杠杆带来的财务性融资需求。降准并未改变基础货币的投放格局，其主要作用在于缓解商业银行的准备金压力，而非刺激信用扩张。
市场利率将有效下降
降准将导致货币市场利率下行，通过利率传导机制，推动整体市场利率体系下降。由于大型银行和中小银行的准备金率差距扩大，市场流动性将得到改善，但实体市场借贷利率可能保持相对稳定。
资本市场上行基础稳固
在经济持续回暖和降准带来的利率下降趋势下，股市有望确认企业效益回升的估值，推动估值中枢上移。债市亦将受益于降准释放的流动性，减轻“去杠杆”压力。
央行直购资产仍是未来方向
中国基础货币投放正逐步转向主动投放，直购资产成为信用货币体系下维持流动性的关键方式。未来货币政策将更多依赖于新创设的基准货币投放渠道。

适用范围：小微企业贷款、个体工商户经营性贷款、农户生产经营贷款、创业担保贷款、建档立卡贫困人口消费贷款、助学贷款等。
降准标准：
- 前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到 1.5% 的商业银行，可下调存款准备金率 0.5个百分点。
- 前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到 10% 的商业银行，可在第一档基础上再下调 1个百分点。

货币平稳增长面临压力
- 中国货币增长偏紧，与经济增长预期不符。
- 货币乘数扩张缓解了货币增长压力，但未来乘数可能趋于平稳。
- 基础货币增长乏力，货币政策需更多依赖主动投放。
经济维稳与就业增长
- 降准延续了央行对中小企业和“三农”领域的支持政策。
- 中小企业是经济转型和就业增长的关键力量，需持续获得金融支持。

央行直购资产发展方向不变
- 基础货币投放正逐步非外占化，未来将更多依赖直购资产。
- 目前基础货币投放期限偏短，导致利率曲线异形，需通过长期工具改善。

债券投资评级体系：
- 从安全性、收益性、流动性三方面对债券进行分类评级。
- 评级分为：两全级、配置级、投资级、回避级。
投资评级基准：
- 安全性：主体评级+债项评级，关注经营与财务前景。
- 收益性：市价与中债估值差距、STW（市场波动）。
- 流动性：融资适当性、交易规模（市场深度和广度）。
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