20181030-东北证券-张裕A-000869.SZ-业绩不及预期_毛利率承压明显_4页_1mb

张裕A（000869）公司点评报告总结

核心内容

张裕A（000869）发布2018年三季报，整体业绩表现略低于预期。1-9月实现营收38.61亿元，同比增长1.65%；实现归母净利润7.70亿元，同比下降5.69%。公司面临葡萄酒行业整体增长乏力、需求走低的挑战，同时受到竞争格局加剧及进口葡萄酒冲击的影响，短期内业绩复苏压力较大。

主要观点

• 收入端增速缓慢：单三季度营收仅微增0.14%，显示公司增长动力不足，行业整体表现疲软。
• 毛利率承压：单三季度毛利率为61.74%，同比下降6.29个百分点，主要由于酿酒葡萄原料减产导致价格上涨、包装材料成本上升及固定资产折旧增加。
• 费用控制有所改善：销售费用率同比下降2.95个百分点，管理费用率微降0.03个百分点，财务费用率略有上升0.46个百分点。
• 战略转型与产品升级：公司聚焦“中高端+高品质+大单品”战略，通过产品更新换代提升竞争力，特别是九代解百纳品质提升，有助于增强品牌力和盈利能力。
• 白兰地业务潜力：白兰地业务成为新的增长点，高档五星白兰地供不应求，中档四星白兰地通过商超销售，未来有望带动公司整体增长。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为1.52、1.62、1.74元，对应PE分别为18.60、17.45、16.28倍，维持“增持”评级。
• 财务指标趋势：资产总计和负债合计持续增长，但资产负债率呈下降趋势，显示公司财务结构趋于稳健。流动比率和速动比率逐步改善，运营效率有所提升。

关键信息

• 营收与利润：2018年前三季度营收38.61亿元，归母净利润7.70亿元，EPS为1.12元，ROE为8.35%。
• 股票数据：2018年10月29日收盘价为28.29元，6个月目标价为30.50元，12个月股价区间为28.00~46.57元。
• 市值与股本：总市值为19,392百万元，总股本为685百万股，其中A股453百万股，B股/H股232/0百万股。
• 历史收益率：1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为-23%、-33%、-29%，相对收益分别为-12%、-20%、-6%。
• 风险提示：宏观经济下行、原材料成本上升及食品安全问题可能对公司业绩产生负面影响。

财务预测摘要

财务与运营指标

风险提示

• 宏观经济下行
• 原材料成本上升
• 食品安全问题

分析师信息

• 李强：东北证券食品饮料行业分析师，西南财经大学金融学硕士，曾获“2017年水晶球”食品饮料行业第二，“2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。
• 齐欢、马雪薇、熊鹏、王铄：均为东北证券食品饮料组成员，具备相关金融背景与研究经验。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准5%至15%之间。
• 风险等级：本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务。