20150920-中泰证券-张裕A-000869.SZ-调研报告__进口酒决心现__保守迟缓渐改变_11页_877kb

张裕A（000869.SZ）调研报告总结

核心内容概览

张裕A（000869.SZ）作为中国葡萄酒行业的领军企业，正在经历战略转型，重点发展进口葡萄酒业务，同时优化其葡萄酒和白兰地产品结构。公司表现出积极的扩张意图，通过收购等方式完善产业链，提升品牌影响力。当前公司估值合理，具有较高的分红率，是长期投资的首选标的。

主要观点

• 战略转型：公司正在从过去的保守策略转向积极布局进口酒市场，预计未来会继续在性价比高的美洲、澳洲等地进行收购与布局。
• 双轮驱动：葡萄酒和白兰地业务将分别受益于消费升级和良好竞争格局，其中白兰地在中低端市场具有显著优势，预计未来有较大的发展空间。
• 渠道优化：公司重视终端开发，已启动“天使计划”，建立专卖店网络，提升终端话语权。不同渠道进行区隔，运作更加精细化。
• 产品结构清晰：公司产品结构日趋清晰，重点发展普通干红、进口酒和白兰地，逐步减少中低端产品比重。
• 财务表现稳健：公司2015-2017年预计盈利增速逐步回升，每股收益和净利润率稳步提升，毛利率保持在较高水平。
• 估值合理：公司当前PE估值为20倍，低于行业平均水平，安全边际显著，具备长期投资价值。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：685.46百万股
• 流通股本：453.46百万股
• 市价：34.05元
• 市值：15440百万元
• 流通市值：23340百万元

业绩预测

投资要点

• 进口酒战略：公司已收购爱欧，打通进口酒产业链，预计未来会继续拓展进口酒市场。
• 白兰地业务：公司在广东市场表现强劲，计划在全国155个城市推广，覆盖中低端市场，竞争格局良好。
• 渠道建设：公司转向终端开发，与经销商合作模式逐步变化，形成商超、餐饮和专卖店并进的完整渠道网络。
• 产品结构：中高端酒庄酒和解百纳保持平稳，普通干红和进口酒成为主要增长点。
• 考核体系：公司实行各品类单独考核，管理层有月度业绩指标，与薪酬挂钩，激励效果显著。
• 估值与分红：当前PE估值合理，公司分红率接近50%，股息率维持在2%-3%之间，是长期投资的优选。

风险提示

• 转型速度：公司转型效果可能不达预期。
• 竞争压力：与进口酒商竞争存在不确定性。

未来展望

• 葡萄酒市场：行业整体复苏，张裕有望成为主要受益者，中高端酒庄酒和解百纳稳步增长，普通干红和进口酒成为增长极。
• 白兰地市场：在广东市场有良好基础，计划全国推广，预计2-3年内形成较大规模。
• 进口酒市场：关税减免将推动进口酒销售占比提升，公司具备品牌打造能力。
• 财务指标：公司预计2015-2017年实现EPS分别为1.66、1.91、2.26元，对应2016年25倍PE，重申“买入”评级。

附录：调研Q&A重点摘要

1. 各品类增长：白兰地增长11%，解百纳增长15%，酒庄酒增长20%，普通干红增长25%。
2. 酒庄酒增长：主要受益于三公消费控制放松和营销体系优化。
3. 经销商数量：稳定在3000多个，渠道区隔明显。
4. 终端开发：已开发30%-40%，重点终端覆盖率高，考核细致。
5. 葡萄价格：国内葡萄价格下降，公司不调整出厂价。
6. 白兰地市场：广东市场表现稳定，全国推广计划中。
7. 毛利率变化：公司通过产品结构调整，毛利率有望保持稳定。
8. 爱欧并表：预计9月完成交割，四季度并表。
9. 其他市场：中西部葡萄酒消费较少，与消费习惯有关。
10. “天使计划”：招聘500名店长，目前招聘100-200人，模式为承包经营，公司提供启动资金。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%至+5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

重要声明

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