20130521-财通证券-张裕A-000869.SZ-在改革中前行_静待拐点显现_15页_1mb

张裕A（000869）分析总结

核心内容

张裕A作为国内葡萄酒行业的龙头企业，曾在2000年上市至2011年间保持良好的收入与利润增长，但2012年起，公司面临收入和利润双双下滑的局面。主要原因是进口葡萄酒的冲击、高端消费环境的变化、区域二线酒的挤压以及内部管理问题。尽管短期面临诸多挑战，但公司对葡萄酒行业的发展仍持乐观态度，并通过产品、渠道、成本、品质、品牌等多方面的改革措施，寻求新的增长点。

主要观点

1. 行业前景积极

• 消费人群扩大：随着健康理念的普及、居民受教育程度提高、收入增加及东西部文化融合，葡萄酒的消费人群和饮用量有望持续增长。
• 行业增长空间大：我国葡萄酒消费基数较低，人均消费量仅为白酒的1/8、啤酒的1/36，未来增长潜力巨大。

2. 短期挑战仍存

• 进口酒冲击加剧：进口酒占国产葡萄酒消费总量的28%，专家预计这一比例将上升至50%，冲击将持续3-4年。
• 高端消费受抑制：由于三公消费控制和反腐政策，高端葡萄酒市场受到较大影响。

3. 长期品牌价值凸显

• 国产酒品质提升：随着国产葡萄酒品质的提高和消费者认知的转变，未来国产酒将更具竞争力。
• 百年品牌优势：张裕拥有深厚的历史文化底蕴，经典品牌在未来仍具有优势。

关键信息

一、2012年面临的困难

1. 进口葡萄酒冲击：进口葡萄酒价格下降，性价比高于张裕，成为主要竞争压力。
2. 高端消费环境变化：反腐政策导致高端酒消费减少，影响张裕高端酒庄酒的销售。
3. 区域二线酒挤压：二线品牌在中低端市场表现强劲，如新疆中葡、内蒙古汉森等。
4. 内部管理问题：经销商数量多、管理松散、生产效率低，影响公司整体运营。

二、对行业发展持坚定看好态度

1. 多因素推动消费增长：
   • 健康消费理念的普及，使葡萄酒成为更受欢迎的饮品。
   • 教育水平提升促进葡萄酒文化接受度。
   • 居民收入增加，推动消费方式向“喝少喝好”转变。
   • 东西部文化融合加快葡萄酒消费向中西部扩展。
2. 行业增长空间大：人均葡萄酒消费量远低于白酒和啤酒，未来增长潜力巨大。

三、公司拟采取的措施

1. 产品定位调整：
   • 重点发展中低端葡萄酒。
   • 大力开发白兰地，推动其在全国范围的销售。
2. 新兴渠道建设：
   • 成立大商场直供公司、电子商务公司、先锋专卖店、VIP客户销售公司、旅游产业销售公司。
   • 2013年计划开设400家店，2014年新增600家，目标两年内达1000家，未来规划3000家。
3. 成本控制与运营优化：
   • 严控费用，设立费用目标。
   • 统一采购中心，降低仓储、运输及人工成本。
4. 品质提升：
   • 提高葡萄基地管理水平，加强产品检测，提升产品品质。
   • 在国内和国外建立葡萄基地，提升全球竞争力。
5. 品牌与新品开发：
   • 强化品牌建设，区分酒庄酒、解百纳、张裕干红等不同产品线。
   • 开发中低端产品，提升市场覆盖率。
6. 代理国外品牌策略调整：
   • 未来以张裕自有品牌为主，选择性价比高的国外品牌合作。

四、盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2013-2015年张裕A每股收益分别为2.431元、2.710元、3.153元，对应PE分别为17.41、15.62、13.43。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司未来具备增长潜力。

风险提示

• 公司改革进程未达预期目标，可能影响战略实施效果。

财务与估值数据摘要

结论

张裕A作为国内葡萄酒行业的龙头，虽面临进口酒冲击、高端消费萎缩、区域品牌竞争及内部管理问题等短期挑战，但公司通过产品结构调整、渠道拓展、成本控制、品质提升和品牌建设等策略，积极应对市场变化。在行业长期增长趋势的推动下，公司有望实现持续发展，未来盈利增长可期。因此，分析师对张裕A的长期发展持乐观态度，维持“增持”评级。