20130527-华泰证券-张裕A-000869.SZ-战略调整出台_谋求长远发展_11页_928kb

张裕A（000869）调研报告总结

核心内容

张裕A作为中国葡萄酒行业的领军企业，近年来面临进口酒冲击、国内高档消费变化以及内部管理问题带来的经营困难。尽管如此，公司管理层仍对长期发展充满信心，认为国内葡萄酒消费增长趋势未变，并通过一系列战略调整来应对挑战。

主要观点

• 行业前景乐观：国内葡萄酒消费仍处于增长阶段，人均消费量仅为全球的1/3，有较大的上升空间。预计未来几年，国内葡萄酒行业将保持增长态势。
• 公司战略调整：公司采取“一手抓葡萄酒，一手抓白兰地”的战略，重点发展中低档葡萄酒产品，以适应消费价格下移的趋势。同时，加强白兰地的普及教育，提升品牌影响力。
• 渠道优化：公司细分传统渠道为中高、中低、郊县三类，强化渠道管理。同时，积极推进新兴渠道建设，包括大商超直供、电子商务、旅游公司等，以提升市场覆盖率。
• 专卖店发展：公司坚定推进先锋酒业专卖店计划，预计2013年下半年新增400家，2014年新增600家，形成1000家专卖店网络。专卖店不仅是销售点，更融合葡萄酒体验中心，提升消费体验。
• 品牌建设：公司强化品牌宣传，突出百年品牌形象，拓展国际市场，产品已进入英国、法国、德国等国家的超市。
• 财务预测：公司预计2013年-2015年EPS分别为2.68元、3.01元和3.36元，对应市盈率分别为16倍、14倍和13倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：主要风险包括食品安全问题和进口酒的持续冲击。

关键信息

公司概况

• 总股本：685.46百万
• 流通A股：453.46百万
• 52周内股价区间：35.52-95.31元
• 总市值：29,241.89百万
• 总资产：8,517.74百万
• 每股净资产：9.46元

行业数据

• 2012年国内葡萄酒产量：138.16万千升，同比增长16.9%
• 2012年原瓶装葡萄酒进口量：26.65万千升，同比增长10.4%
• 国内葡萄酒人均消费量：1.2升，与全球人均消费量3.47升相比仍有189%的上升空间
• 2013年1-4月葡萄酒产量：35.88万千升，同比增长6.41%
• 2013年1-4月葡萄酒进口量：14.09万千升，同比增长9.3%

战略调整

• 产品策略：推出新的中档及低档产品系列，解决解百纳系列单一问题，利用六大葡萄产区资源提升产品定位。
• 渠道建设：细分传统渠道，成立大商超直供、电子商务、旅游等公司，提升渠道竞争力。
• 专卖店计划：2013年下半年新增400家，2014年新增600家，形成1000家专卖店网络，融入体验中心概念。

盈利预测

• 营业收入：2013E为6058百万，2014E为6726百万，2015E为7443百万
• 净利润：2013E为1837百万，2014E为2064百万，2015E为2301百万
• EPS：2013E为2.68元，2014E为3.01元，2015E为3.36元
• PE：2013E为15.92倍，2014E为14.17倍，2015E为12.7倍
• PB：2013E为3.18倍，2014E为2.79倍，2015E为2.52倍

财务指标

• 毛利率：75.2%（2013E-2015E）
• 净利率：30.1%（2012）至30.9%（2015E）
• ROE：28.8%（2012）至23.5%（2015E）
• ROIC：55.1%（2012）至74.3%（2015E）
• 资产负债率：25.4%（2012）至18.8%（2015E）

附录信息

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%-5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

投资要点

• 公司在经历近一年的调整后，已制定较为明确的产品和营销策略。
• 公司计划在全球范围内寻找优质标的进行并购，以扩充实力。
• 风险提示：食品安全问题、进口酒冲击。

结论

张裕A在面对行业挑战时，积极调整产品结构和渠道策略，以适应市场变化。公司对自身品牌和未来发展前景充满信心，尽管短期内业绩有所下滑，但预计未来三年将实现稳步增长。投资者应关注公司战略执行效果及市场环境变化，维持“增持”评级。