20240822-华鑫证券-张裕A-000869.SZ-公司事件点评报告_行业需求疲软_业绩不及预期_5页_292kb

张裕A（000869SZ）2024年中报点评：业绩不及预期，高端化战略持续推进

一、业绩概况
2024年上半年，张裕A营收下滑明显，总营收同比下降2260%，归母净利润和扣非净利润降幅均超3900%，Q2单季业绩仍承压。主要原因为葡萄酒和白兰地产品需求疲软，销量下降幅度较大。

二、产品结构与毛利率
尽管收入下滑，公司通过高端化战略提升了毛利率至60.87%，同比上升18.2个百分点。产品结构优化，重点产品龙谕、可雅等高端产品表现突出。一方面，吨价提升但销量下降，另一方面，公司加大圈层营销和宴会营销投入，销售费用同比增加。

三、市场与渠道布局

• 销售渠道：经销商数量增加至5206家，但境内渠道营收仍大幅下滑。直销渠道保持稳定，但整体占比低。
• 区域布局：境外市场毛利率显著提升，增速优于境内市场，境外营收占比已达16.08%。

四、现金流与资源调配
Q2销售回款同比增加160.5%，经营活动现金流净额环比改善。公司计划下半年进一步调整营销团队，聚焦资源投入高毛利产品，淘汰低毛利及滞销产品。

五、展望与评级
短期受葡萄酒行业需求疲软影响，公司调整盈利预测，维持“买入”评级。预计2024-2026年EPS分别为0.50元、0.61元、0.73元，对应PE分别为42倍、35倍、29倍。

六、风险提示
包括经济下行、竞争加剧、高端产品推广不及预期等风险。

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