20151009-东北证券-张裕A-000869.SZ-公司深度报告_资本实力雄厚_海外并购有望持续_23页_1mb

张裕A（000869）深度报告总结

核心内容

张裕A是中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产经营企业，拥有丰富的产品线，涵盖葡萄酒和白兰地等多个系列，覆盖高、中、低各档次，满足不同消费人群的需求。公司具有强大的品牌影响力和品牌美誉度，其“张裕”、“解百纳”、“爱斐堡”等商标均为“中国驰名商标”。2015年上半年，公司业绩实现拐点，营业收入和净利润均同比增长，显示公司正处于强劲复苏阶段。

主要观点

• 行业前景广阔：中国葡萄酒人均消费量仅为全球平均水平的约 75%，消费市场仍有较大发展空间。预计未来葡萄酒在酒类产品中的占比将向欧美、日韩等国家的均值回归。
• 消费趋势变化：个人消费逐渐取代团购成为市场主导，消费群体呈现多元化趋势，注重个性化消费和高性价比产品。
• 进口酒市场：尽管进口酒价格有所下降，但进口葡萄酒市场依然保持高景气度，预计进口酒价格冲击将告一段落。
• 渠道拓展：公司积极布局三四线城市，通过渠道下沉和先锋专卖店策略抢占中高端市场，同时利用互联网+扩大市场覆盖。
• 资本运作：公司持续进行海外并购，如收购西班牙爱欧集团等，形成与国内市场互补的优势。

关键信息

公司概况

• 张裕A是中国第一个工业化生产葡萄酒的企业，创建于1892年。
• 拥有八大酒庄和六大优质酿酒葡萄产区，30万亩葡萄原料基地。
• 公司产品包括葡萄酒和白兰地系列，覆盖超高端、高端、中端和低端市场。

2015年上半年业绩

• 营收28.26亿元，同比增长22.75%。
• 净利润7.46亿元，同比增长16.93%。
• 高端酒庄酒、解百纳、普通干红等产品均有不同程度增长。

葡萄酒市场分析

• 中国葡萄酒消费量占比仅为2%，远低于全球平均水平。
• 人均消费量远低于欧美日韩，市场发展潜力巨大。
• 2015年1-7月，葡萄酒制造企业主营业务收入同比增长11.40%，市场呈现弱复苏迹象。
• 三、四线城市葡萄酒消费增速较快，消费占比达到21%。

进口酒市场分析

• 2015年1-7月，进口葡萄酒数量和金额分别同比增长44.30%和20.60%。
• 进口酒均价有所下降，但瓶装酒价格下降幅度较小，预计进口酒价格冲击已结束。
• 法国仍是进口葡萄酒的主要来源国，但澳大利亚、智利等国家增速较快。

互联网+趋势

• 葡萄酒电商成为新兴消费渠道，吸引年轻消费群体。
• 电商渠道进口葡萄酒SKU数量最多的是法国，200元以下葡萄酒是主流价格区间。

海外并购策略

• 张裕A自2013年起启动海外并购计划，收购法国富朗多家族干邑公司和西班牙爱欧集团。
• 公司计划在2015年建设500家先锋专卖店，长期目标为3000家，形成线上线下一体化的销售模式。
• 海外并购有助于提升公司进口酒销售占比，目标中期提升至30%。

营收与盈利预测

• 预计2015-2017年EPS分别为1.69元、2.03元、2.46元。
• 对应PE分别为22倍、18倍、15倍，给予2016年25倍PE，目标价格51元，维持“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争激烈，进口酒冲击可能再次出现。

财务摘要

股票数据

附录：葡萄酒消费者分类

附录：葡萄酒电商类型

附录：张裕A品牌价值

• 张裕品牌价值高达9.29亿美元，排名第50位。
• 品牌影响力和美誉度强，是唯一上榜的葡萄酒和白兰地品牌。

附录：张裕A股权结构

• 2004年之前，张裕为国有企业，实际控制人为烟台市国资委。
• 2004年，国资委将45%国有产权转让给裕华公司，裕华公司为管理层和员工持股公司。
• 2005年，国资委将33%国有产权转让给意迩瓦萨隆诺投资股份公司。
• 2005年，国际金融公司IFC向张裕投资1760万美元，张裕改制为中外合资的民营企业。

附录：张裕A海外并购计划

• 2013年收购法国富朗多家族干邑公司。
• 2015年8月收购西班牙“爱欧集团”75%股权。
• 公司在烟台总部成立五大葡萄酒事业部，分别管理法国、西班牙、意大利、澳洲和美洲五大葡萄酒主产地的并购事宜。

附录：行业集中度

• 中国葡萄酒行业CR3市场集中度为15.77%。
• 参考美国市场集中度，中国葡萄酒行业未来也将趋于集中。

附录：投资评级说明

风险提示

• 市场竞争激烈。
• 进口酒冲击可能再次出现。