20220408-天风证券-华阳国际-002949.SZ-减值拖累业绩_人效持续提升_BIM快速迭代_4页_822kb

报告摘要

华阳国际在2021财年实现了营收28.8亿元，同比增长52%。尽管净利润和扣非净利润分别下降39%和53%，但公司经营现金流仍保持流入，达到2.38亿元，收现比同比改善。公司整体表现受到恒大等地产客户应收类资产减值计提的影响，但其在逆境中仍展现出较强的运营能力和成长潜力。

业绩受减值拖累：2021年公司计提减值损失1.58亿元，相比2020年增加1.13亿元，主要由于对恒大等地产客户应收类资产的坏账准备计提。
人效持续提升：设计业务的人效提升仍在持续，表明公司在提高运营效率方面取得进展。
BIM技术快速迭代：公司自研设计软件持续迭代，2021年推出iBIM4.0和华阳速建2022，具备全专业BIM正向设计能力，管控颗粒度达到参数级。与中望软件的合作有望加速BIM软件的商业化进程，成为公司第二成长曲线。
新签订单增长：设计新签合同24.4亿元，同比增长5.1%，其中装配式设计和造价咨询分别增长17.9%和27.3%。在手订单相对饱满，预计2022年设计和造价业务仍将保持较好增长。
费用率下降：销售、管理、财务费用率同比分别下降0.15pct、1.09pct、0.47pct，研发费用率略有上升，但整体费用率下降明显，有助于提升盈利能力。
毛利率有望回升：2021年毛利率为20.9%，预计2022年将有所回升。
投资评级：维持“买入”评级，给予2022年24倍PE，对应目标价30.8元，认为新业务将带来明显估值提升。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,894.09	2,876.48	2,729.99	3,278.51	3,957.29
增长率(%)	58.55	51.87	-5.09	20.09	20.70
EBITDA（百万元）	388.83	455.63	445.97	536.44	640.41
净利润（百万元）	173.27	105.35	251.31	312.00	384.26
市盈率（P/E）	17.45	28.69	12.03	9.69	7.87
市净率（P/B）	2.16	2.11	1.93	1.67	1.46
EV/EBITDA	7.24	5.74	4.82	3.60	2.61

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	EPS（2021）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	PE（2021）	PE（2022E）	PE（2023E）	PE（2024E）
002541.SZ	鸿路钢构	214.06	40.33	2.17	2.72	3.41	4.05	18.61	14.85	11.82	9.95
002375.SZ	亚厦股份	76.11	5.68	0.36	0.48	0.64	-	15.80	11.90	8.87	-
002084.SZ	筑博设计	25.58	24.85	1.46	1.82	2.07	-	16.97	13.64	11.98	-
002949.SZ	华阳国际	30.23	15.42	0.54	1.28	1.59	1.96	28.69	12.03	9.69	7.87

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	1,894.09	2,876.48	2,729.99	3,278.51	3,957.29
营业利润	220.98	147.92	311.17	384.94	475.49
归属于母公司的净利润	173.27	105.35	251.31	312.00	384.26
毛利率	26.34%	20.88%	24.39%	25.03%	25.68%
净利率	9.15%	3.66%	9.21%	9.52%	9.71%
ROE	12.38%	7.36%	16.03%	17.22%	18.50%
ROIC	49.44%	26.11%	60.22%	48.91%	57.55%
市盈率	17.45	28.69	12.03	9.69	7.87
市净率	2.16	2.11	1.93	1.67	1.46
EV/EBITDA	7.24	5.74	4.82	3.60	2.61