20220408-国盛证券-华阳国际-002949.SZ-主业稳步扩张_装配式与BIM共舞_4页_714kb

报告摘要

华阳国际（002949.SZ）总结

核心内容概述

华阳国际（002949.SZ）是一家专注于工程咨询服务的公司，近年来在设计主业、EPC业务以及装配式与BIM业务方面实现了稳步增长。尽管2021年归母净利润同比下降，但其核心业务的扩张速度较快，尤其在装配式建筑领域表现突出。公司持续优化经营效率，现金流状况良好，展现出较强的盈利质量。分析师对公司的未来增长持积极态度，给予“买入”评级，并预测其未来三年的业绩将实现显著增长。

主要观点

营收增长显著：2021年公司实现营收28.8亿元，同比增长52%，主要得益于EPC业务的快速扩张，该业务同比增长137%。
设计业务稳健发展：建筑设计业务同比增长25%，占营收比重较大，且新签合同金额增长5%，其中装配式设计业务增长19%，占比达45%。
盈利能力受压：2021年公司毛利率下降至20.9%，净利率下降至3.7%，主要由于业务扩张带来的成本上升及EPC业务毛利率下降。
现金流表现优异：公司2021年经营性现金流净流入2.4亿元，收现比达101%，显示公司具备良好的回款能力。
人均产值提升：剔除EPC业务后，公司2021年人均产值达到34.6万元，同比提升5.5万元，表明经营效率持续优化。
BIM与装配式业务加速推进：公司积极布局BIM业务，研发iBIM平台V4.0版和华阳速建2022版，并与中望软件、万翼科技等合作，推动技术发展与市场拓展。
分红政策积极：公司拟现金分红约5881万元，分红率达56%，较上年提升11个百分点，显示出良好的回报投资者意愿。

关键信息

财务数据（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	1,894	2,876	3,629	4,547	5,674
归母净利润	173	105	252	314	386
EPS（最新摊薄）	0.88	0.54	1.29	1.60	1.97
净利率	9.1	3.7	7.0	6.9	6.8
ROE	13.2	8.7	15.9	17.0	17.7
P/E	17.4	28.7	12.0	9.6	7.8
P/B	2.4	2.3	1.9	1.6	1.4
EV/EBITDA	8.1	11.3	6.6	5.4	4.5

营收与利润增长预测

2022-2024年归母净利润预测：分别为2.52/3.14/3.86亿元，同比增长140%/24%/23%。
EPS预测：分别为1.29/1.60/1.97元，对应PE分别为12/10/8倍。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司中长期成长动力充足。

风险提示

政策风险：地产行业政策变化可能对公司业务产生影响。
业务拓展风险：装配式及BIM业务拓展可能不及预期。
跨地域经营风险：公司跨地域经营可能带来管理与市场风险。

财务结构分析

资产负债表（单位：百万元）

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
资产总计	2,753	3,041	3,396	3,744	4,255
流动资产	1,919	1,946	2,119	2,252	2,490
非流动资产	834	1,095	1,277	1,492	1,765
负债合计	1,307	1,543	1,615	1,649	1,756
流动负债	964	1,079	1,197	1,274	1,414
非流动负债	343	464	418	375	342
资产负债率	47.5	50.7	47.6	44.0	41.3
净负债比率	-2.0	7.8	6.8	7.1	6.8