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报告摘要

华阳国际（002949.SZ）2021年年报及投资分析总结

核心内容概述

华阳国际于2022年4月10日发布2021年年报，披露了公司在2021年的经营状况及未来发展前景。公司营业收入和新签订单均实现增长，但净利润下滑，主要受到人力成本上升、低毛利EPC业务占比提升以及信用减值损失的影响。尽管如此，公司现金流表现良好，展现出较强的抗风险能力。同时，公司积极布局建筑科技，特别是装配式设计和BIM技术，增强了其在保障房建设领域的竞争力。

主要观点

营收高增：2021年公司实现营业收入28.76亿元，同比增长51.87%，主要得益于EPC业务的大幅增长，该业务营收同比增长137.36%。
净利润下滑：归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元，同比下降39.20%，主要由于毛利率下降和信用减值损失增加。
业务结构变化：设计业务营收同比增长24.67%，EPC业务占比提升至37.77%，影响了整体毛利率。
现金流表现优异：2021年经营性现金流净流入2.38亿元，近五年均为净流入，反映出公司良好的资金运营能力。
订单充足：2021年新签合同额达30.43亿元，为当年营收的1.06倍，显示公司业务拓展能力强。
装配式设计增长：装配式设计业务营收同比增长52.38%，新签合同10.86亿元，占设计板块比重达44.60%，显示其在该领域的领先地位。
人均产值提升：2021年人均产值达55.61亿元，较2020年提升17.28万元/年，人效显著提高。
建筑科技转型：公司是国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一，拟与中望软件成立合资公司，加速BIM软件商业化进程。
保障房建设优势：公司在深圳保障房建设中占据领先地位，参与标准制定，拥有丰富项目经验，具备较强的竞争力。
投资建议：公司被维持“买入-A”评级，预计2022-2024年营收将分别增长14.6%、14.2%和15.2%，净利润分别增长136.8%、26.0%和20.5%，EPS分别为1.27元、1.60元和1.93元。
估值指标：2022年动态PE为12.5倍，PB为1.9倍，2024年预计PE为8.2倍，PB为1.4倍，显示出未来估值潜力。

关键信息

营收与利润

2021年营业收入：28.76亿元（同比+51.87%）
归属于上市公司股东的净利润：1.05亿元（同比-39.20%）
基本每股收益（EPS）：0.54元/股

业务板块表现

设计业务：营收15.39亿元（同比+24.67%），毛利率31.75%（同比-1.57%）
EPC业务：营收10.86亿元（同比+137.36%），毛利率2.68%（同比-2.17%）
造价业务：营收2.27亿元（同比+34.37%），毛利率34.94%（同比+2.54%）

财务指标

毛利率：20.88%（同比-5.46%）
净利率：4.54%（同比-5.55%）
经营性现金流净额：2.38亿元（近五年均为净流入）
信用减值损失：1.31亿元（去年同期为0.25亿元）

新签订单情况

2021年各类业务新签合同额总计30.43亿元，为营收的1.06倍
设计业务新签合同额24.36亿元（同比+5.08%）
造价咨询新签合同额4.51亿元（同比+27.25%）
全过程咨询新签合同额1.56亿元

人员与效率

2021年员工人数同比增长4.70%
人均产值达55.61亿元，较2020年提升17.28万元/年
若剔除EPC业务，人均产值为29.07亿元

未来预测

营收预测：2022E为32.96亿元，2023E为37.63亿元，2024E为43.37亿元
净利润预测：2022E为2.50亿元，2023E为3.14亿元，2024E为3.79亿元
EPS预测：2022E为1.27元，2023E为1.60元，2024E为1.93元

估值与投资评级

6个月目标价：20.5元
投资评级：买入-A
动态PE：2022E为12.5倍，2023E为9.9倍，2024E为8.2倍
PB：2022E为1.9倍，2023E为1.6倍，2024E为1.4倍

风险提示

宏观经济大幅波动
疫情控制不及预期
政策推进不及预期
固定投资下滑
省内勘察设计行业营收增速不及预期
广东省内营收占比不及预期
省外扩张不及预期
建筑科技业务进度不及预期
人员流失
客户经营状况下滑
行业竞争加剧

总结

华阳国际在2021年实现了营收的大幅增长，但净利润受到人力成本、低毛利EPC业务扩张和信用减值损失的影响而下滑。公司通过业务结构优化和技术创新，提升了在保障房建设领域的竞争力，并在装配式设计和BIM技术方面保持领先地位。尽管面临一定的风险，公司现金流表现稳健，未来业绩有望持续增长，因此被给予“买入-A”的投资评级。

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