20181028-安信证券-东方航空-600115.SH-客座率票价持续改善_燃油成本与汇兑拖累业绩_5页_349kb
报告摘要
东方航空2018年三季报总结
核心内容
东方航空于2018年10月28日发布了2018年三季报，展示了公司在前三季度的财务表现及未来展望。尽管营收增长，但净利润大幅下滑，主要受到燃油成本上升和人民币贬值带来的汇兑损失影响。
主要财务数据
- 前三季度营收：878.78亿元，同比增长13.38%
- 前三季度归母净利润：44.9亿元，同比下降43.27%
- 前三季度扣非后归母净利润：42.3亿元，同比下降25.12%
- 第三季度营收：334.56亿元，同比增长13.57%
- 第三季度归母净利润：22.1亿元，同比下降38.14%
- 第三季度扣非后归母净利润：21.1亿元，同比下降37.32%
运营表现
- 客座率：82.84%，同比提升1.44个百分点
- 客公里收益：同比增长约5.6%
- 旅客运量：同比增长9.57%
- ASK（可用座位公里）：整体、国内、国际分别增长7.83%、8.36%、6.88%
- RPK（已实现座位公里）：整体、国内、国际分别增长9.74%、9.78%、9.48%
成本与费用
- 航油成本：同比大幅增长近40%，占营业成本约33%
- 人民币贬值：导致汇兑损失16.1亿元，财务费用同比增加22亿元
- 销售费用+管理费用：占营收7.18%，同比下降0.71个百分点
- 财务费用率：从6.5%升至5.1%
业绩调整
- 扣除汇兑损失与非经影响：公司利润总额同比增长约9%
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：6.2元
- 当前股价（2018-10-26）：4.83元
- 预计2018-2020年EPS：0.29元、0.52元、0.69元
- 对应PE：17x、9x、7x
风险提示
- 航空需求低于预期
- 油价大幅上涨
- 人民币大幅贬值
公司财务预测
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 98,560.0 | 101,721.0 | 120,687.7 | 136,983.7 | 154,240.2 |
| 净利润 | 4,508.0 | 6,352.0 | 4,174.1 | 7,456.0 | 9,963.5 |
| 每股收益 | 0.31 | 0.44 | 0.29 | 0.52 | 0.69 |
| 每股净资产 | 3.26 | 3.67 | 4.08 | 4.50 | 5.09 |
| 市盈率 | 15.5 | 11.0 | 16.7 | 9.4 | 7.0 |
| 市净率 | 1.5 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 0.9 |
| ROIC | 6.7% | 7.3% | 5.4% | 8.1% | 14.7% |
财务指标分析
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 5.0% | 3.2% | 18.6% | 13.5% | 12.6% |
| 营业利润增长率 | 324.8% | 682.5% | -73.0% | 264.3% | 59.1% |
| 净利润增长率 | -0.7% | 40.9% | -34.3% | 78.6% | 33.6% |
| EBITDA增长率 | 8.4% | -12.2% | 23.7% | 12.9% | 22.8% |
| 净利润率 | 4.6% | 6.2% | 3.5% | 5.4% | 6.5% |
| ROE | 9.6% | 12.0% | 7.1% | 11.5% | 13.5% |
| ROA | 2.4% | 3.0% | 2.0% | 3.8% | 4.7% |
偿债能力
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 76.2% | 75.2% | 72.2% | 67.3% | 65.4% |
| 流动比率 | 0.23 | 0.23 | 0.35 | 0.49 | 0.87 |
| 速动比率 | 0.20 | 0.20 | 0.31 | 0.45 | 0.81 |
| 利息保障倍数 | 1.14 | 2.80 | 1.32 | 2.93 | 3.30 |
估值指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE(X) | 15.5 | 11.0 | 16.7 | 9.4 | 7.0 |
| PB(X) | 1.5 | 1.3 | 1.2 | 1.1 | 0.9 |
| P/FCF | -4.4 | 26.8 | 26.6 | 13.7 | 3.3 |
| P/S | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.5 |
| EV/EBITDA | 7.6 | 10.4 | 5.3 | 3.7 | 2.4 |
未来展望
- 行业景气周期：受益于民航局严控供给和票价放开
- 区域优势：主基地区位优势显著，一线繁忙航线市场份额高
- 短期因素：进博会等商务活动带来的需求增加
相关报告与分析师
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公司评级体系
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 风险评级：
- A：正常风险
- B：较高风险
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