20180829-安信证券-南方航空-600029.SH-高油价与汇兑损失拖累业绩_关注非油单位成本改善_5页_336kb

南方航空2018年半年报分析总结

核心内容

南方航空（600029.SH）于2018年8月29日发布半年报，显示公司在上半年面临高油价和人民币汇率贬值带来的双重压力，导致净利润出现下滑。尽管公司通过成本控制和新机型引进有效缓解了部分成本压力，但整体业绩仍受到外部因素影响。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年，公司实现营收675.55亿元，同比增长11.98%；但归母净利润下滑22.8%，扣非归母净利润下滑25.95%，其中二季度因油价上涨和人民币贬值出现4.1亿元亏损。
• 运营数据：公司上半年ASK同比增长12.1%，RPK同比增长12.3%，整体客座率82.44%，同比微增0.13个百分点。国际线客座率提升显著，带动其座公里收益水平同比上升3.3%。
• 成本控制：公司实际航油成本同比增加25.8%，但单位ASK航油成本增幅为12.3%，低于油价涨幅，显示良好的航油成本管控。非油单位成本同比下降3.3%，其中职工薪酬增幅仅为8.4%，较去年同期的16.7%明显放缓。
• 财务费用：人民币贬值导致美元负债占比32.1%，同比下降2.2个百分点，公司产生汇兑损失4.2亿元，财务费用同比增加12亿元。
• 费用控制：管理费与销售费用营收占比为7.1%，同比下降0.5个百分点，费用端（扣除财务费用）控制良好。
• 利润变化：扣除汇兑影响后，公司利润总额同比下滑约3%。

关键信息

• 机队规模：截至2018年上半年，公司机队规模达到786架，较上年期末净增加32架。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.46元、0.84元、1.16元，对应PE分别为15倍、8倍、6倍，维持“买入-A”评级。
• 投资建议：分析师看好民航供给侧改革带来的行业供需改善及航线提价趋势，同时考虑人民币贬值和油价上涨因素，对盈利预测进行了下调。
• 风险提示：航空需求低于预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值是主要风险因素。

财务报表预测与估值数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	1147.92	1274.89	1481.15	1687.92	1900.21
净利润（亿元）	50.55	59.14	46.43	84.24	117.07
每股收益（元）	0.50	0.59	0.46	0.84	1.16
每股净资产（元）	4.28	4.92	5.24	5.93	6.88
市盈率（X）	14.1	12.0	15.3	8.4	6.1
市净率（X）	2.4	2.1	1.8	1.5	1.2
股息收益率	1.4%	1.4%	1.2%	2.2%	3.0%
ROIC	8.3%	9.0%	6.9%	12.3%	21.1%

投资评级与风险评级

• 收益评级：买入-A（未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
• 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

公司评级体系

• 买入：预期未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：预期未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：预期未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险提示

• 航空需求低于预期
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值

分析师声明

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总结

南方航空2018年上半年业绩受高油价和人民币贬值影响，净利润下滑。尽管公司通过成本控制和运力扩张部分抵消了成本压力，但整体表现仍不及预期。分析师认为公司具备高业绩弹性，维持“买入-A”评级。未来需关注行业供需改善及航线提价趋势，同时警惕油价和汇率风险。